东兴证券-东方电缆-603606-业绩稳健增长，长期成长空间广阔-220327

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事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营业收入79.32亿元，同比增57%，归母净利润11.89亿元，同比增34%。

2021Q4实现营业收入21.59亿元，同比增长41%，实现归母净利润2.27亿元，同比下降17%。

2021全年营收及净利润同比增长，毛利率下降或由订单延期交付、产品结构、及原材料价格上涨影响。

公司全年实现营业收入79.32亿元，其中海缆/海洋工程/陆缆分别实现营业收入32.73/8.09/38.41亿元，分别同比增长50.21%/253.53%/46.02%，海洋产业板块合计占全年总营收比重51.52%，比重首次超过50%，公司“海陆并进”发展战略成效逐步显现。

三大板块全年实现毛利率43.90%/25.14%/9.49%，整体业务毛利率25.30%，同比下降5.31%。

我们认为，毛利率的下降或因：1)21年海上风电抢装潮下部分产品订单延期至22年进行交付和确认，导致21年公司产品结构中高毛利率的海洋板块收入占比降低从而影响全年毛利率，尤其是Q4高毛利率的海缆及海洋工程业务营收占比45.36%，低于前三季度累计占比53.82%。

2)原材料成本端，20年以来铜等原料期货价涨幅超100%，对公司毛利率形成一定压力。

展望未来，我们预计伴随延迟订单交付，高毛利率的海缆、海工板块业务占比回升将一定程度抵消原材料涨价压力，公司毛利率有望企稳回升。

海上风电迎来发展黄金期，海缆龙头有望充分受益行业发展。

海上风电得益于不占用陆地面积、海上风资源的持续稳定、设备发电利用小时数高及较低的消纳成本，在21年海风补贴退坡后将实现平价，迎来发展黄金期。

公司作为海缆领域的绝对龙头，当前国内市占率达30%，将直接受益于行业未来持续发展。

截止2月末，公司在手订单63.11亿元，其中海缆28.53亿元，陆缆28.01亿元，海洋工程6.57亿元。

我们统计，3月以来公司中标国内外订单仍超30亿，包括与Boskalis联合中标欧洲输电网运营商TenneT的海风总包项目、粤电阳江青洲一、二项目、中广核浙江象山涂茨项目等，当前在手订单丰富，且预计未来仍能持续获取充足订单。

产能方面，预计23年上半年超高压海缆南方产业基地建设将完成，预计将增加海缆年产值15亿元，海缆板块产能释放将加速。

公司技术不断迭代升级，丰富的项目经验为公司积累品牌和口碑优势，正向循环稳固龙头地位。

公司深耕海缆行业数十年，技术积淀深厚，2017年实现大长度脐带缆国内首根产业化，2022年实现全球首次500kV三芯海底电缆应用，技术不断升级迭代，产品高端化趋势逐渐显现。

同时，丰富的项目经验为公司积累宝贵的品牌和口碑优势，下游新能源运营商招标时出于对产品质量和技术水平的考虑将增加对具备领先优势龙头企业的青睐，我们预计，公司有望持续受益正向循环，龙头地位巩固。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在海上风电领域的广阔成长空间，在技术创新、产品研发、品牌及口碑等优势下公司有望持续稳健成长。

我们预计2022-2024年营业收入分别为91.19、114.53、148.43亿元，归母净利分别为13.54、18.15、23.81亿元，EPS分别为1.97、2.64、3.46元，当前股价对应PE分别为28.24、21.07、16.06倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海上风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。