西南证券-盛天网络-300494-21H1利润端再创新高，看好全年业绩表现-210730

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事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收6.2亿元，同比增长38.9%，录得归母净利润0.7亿元，同比增长80.7%，已超过去年全年净利润0.6亿元；其中21Q2单季度实现营收3.19亿元（+45%），实现归母净利润0.31亿元（+121%），Q2利润端表现显著高于去年同期水平。

IP运营爆发式增长，网娱平台业务重回正轨。

1、分行业看，互联网游戏、互联网营销分别实现营业收入3.34亿元（+31.5%）、2.8亿元（+51.9%）；2、分产品看，游戏运营业务21H1收入1.29亿元，同比下滑36.4%，主要由于《三国志2017》游戏流水微降，以及海外收入结算方式调整，分成不再通过公司结算，导致收入和成本同等减少；IP运营业务受益于《三国志・战略版》海外成功上线，实现营收2.05亿元，同比大涨297%。

《三国志・战略版》为公司最重要的IP监修项目，2021H1已登陆港澳台以及韩国、日本地区，21Q1全球移动游戏收入榜排名第五，全年营收预计将进一步扩大，收购天戏互娱的价值逐步变现；互联网广告与增值业务属于金牛类产品，21H1逐渐回暖，同比增长52%至2.8亿元，占总营收的45.2%，贡献稳定业绩增量；3、分区域看，大陆地区、大陆外地区和国家营收增速分别为32.6%、48.3%，收入占比约为“3:2”。

游戏海外推广导致成本上行，盈利能力基本企稳。

1、公司整体毛利率22.6%，较去年同期略微下降0.5pp，主要由于：1）《三国志・战略版》海外上线，公司承担部分推广费用，推广服务成本陡增518%至1.68亿元；2）互联网营销业务流量采购成本为2.31亿元，同比增长49%，导致盈利能力轻微下滑。

2、费用率方面，21H1销售费用为0.19亿元（+43.8%），销售费率保持3%左右，与20H1基本持平；管理费用率2.6%，同比下降0.4pp；报告期内，公司将研发投入的28%资本化。

若不考虑该处理，公司研发总投入0.37亿元，占营收的总6%，同比提升0.7pp；财务收入同比下降34.6%，主要为存款利息收入减少所致。

整体来看，公司费用率总体保持稳定，仍保持较好盈利能力。

业绩潜在增长点已现，后续表现值得期待。

公司2021年已取得手游《蜀山掌门》、《我爱弹射》、《超级精灵手表》三款游戏发行权，有望贡献营收新增量；除此以外，截止6月30日，公司已注册成立海南盛天游戏网络科技有限公司，专注于游戏独立发行业务。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年归母净利润分别为1.51亿元、2.29亿元、3.35亿元，EPS分别为0.63元、0.95元和1.4元，对应PE分别为24倍、16倍、11倍，中长期催化剂明确，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期，天戏互娱业绩或不及预期。