华西证券-曲美家居-603818-2022年开局优异，基本面强势向上-220327

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事件概述曲美家居发布2022年1-2月主要经营数据，2022年1-2月公司实现营业收入约8.25亿元，同比约+21%；归母净利润约0.44亿元，同比约+85%。

业绩高增，2022年开局优异，公司基本面继续保持强势向上态势。

分析判断:业绩高增，2022年开局优异。

面对海内外疫情反复、经济环境的不确定性以及原材料、海运价格等上涨等不利因素，公司扎实推进各项工作，整体经营情况向好，2022年1-2月公司收入、归母净利润同比分别约+21%、+85%，业绩保持高速增长。

按照公司现有披露数据看，自2020Q3单季度起，公司收入端同比持续增长，利润端则扭亏为盈且净利率持续修复，叠加此次2022年1-2月优异表现，公司基本面向上逻辑得到持续验证，我们认为业绩持续向上主要得益于：1）公司改革见效，海外Ekornes发展提速，订单高增长；2）国内曲美持续优化加盟业务，并不断推动直营业务以及创新业务发展，进一步贡献增量；3）持续优化财务成本，通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低有息负债规模，以低成本负债置换高成本负债。

多措并举，公司经营业绩持续保持靓丽，基本面呈强势向上态势。

海外Ekornes&国内曲美渐入佳境，成长可期。

海外Ekornes经营持续向上，成长驱动力十足，公司通过持续拓展核心品牌Stressless业务品类、IMG品牌KA渠道以及Ekornes中国市场，订单增长迅速，且此前高瓴投资、银梯咨询拟作为战略投资者引入，有望长期赋能Ekornes，未来成长可期。

国内曲美则传统加盟业务持续推出新产品和新的店面形象，2021年收入止跌回升；直营业务有效提高经营能力，加快直营业务发展；持续开拓创新业务，加大业绩贡献。

另外，公司不断优化财务成本，业绩有望持续加速释放。

投资建议：曲美正在起积极变化，业绩逐步释放，且此前拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快速发展。

维持公司收入端盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元，EPS分别为0.44/0.85/1.20元，按照2022年3月25日收盘价11.54元/股，对应PE分别为26倍、14倍、10倍，考虑到公司业绩的加速释放，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；引入战投工作尚未完成。