中信证券-贝泰妮-300957-深度跟踪报告：科技 独有方法论，打造中国皮肤健康生态-220327

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公司由“敏感肌单赛道”到“皮肤健康生态”，战略清晰，路径明确，落地提速。

在研发进阶、科技创新的加持下，公司践行“专业立身、专家背书、线下挖掘、线上放量”的独有方法论和产业方法论，第二成长曲线可期。

▍由“敏感肌单赛道”到“皮肤健康生态”，战略清晰、路径明确，进入落地执行期。

薇诺娜以“舒敏”为核心，搭建了屏障修护、修红、防晒、美白、抗初老六大系列，“功效扩圈、品类创新”成效显著。

未来，公司拟用5年时间打造“皮肤病诊疗-问题皮肤解决-完美护肤构造”生态体系，实现消费闭环；涵盖三大赛道：1）功效性护肤品（从本土龙头到全球龙头、从舒敏到抗衰）和功能性食品饮料（立足云南、“药食同源”、4000亿空间）；2）人工智能+医美仪器；3）医美赋能平台。

内部孵化、并购、体外基金三路并进，推动战略落地。

▍研发加Buff，有支撑、有人才、有资源，科技创新推动产品创新、模式创新。

于公司而言，产品功效是前提，研发是底层支撑。

有支撑：从超过6500种的云南特色植物中筛选专属、特色、功效性活性成分并制定标准。

2021年，已开发酸浆萼提取物、肾茶提取物等专属活性物。

有人才：2021年，研发投入1.2亿元，占收入比例3.0%；期末研发人员236人，占员工总数近10%，涵盖植物学、药物制剂等多学科，多维度激励。

有资源：承办云南特色植物提取实验室，汇聚全省高校、研究所等资源。

▍独有方法论+产业方法论，开辟增长新曲线。

“贝式”独有方法论─①专业立身：强产品力，并通过大量成分机理研究和临床实证研究，验证安全性、有效性；②专家背书：专业医生合作、积极参与学术活动；③线下挖掘：精准触达目标用户，立口碑、塑粘性；④线上放量：内容营销、全渠道覆盖。

高产品力、资源整合、强运营、长期主义，是该方法论的关键要素。

产业方法论─①经典爆款立身：经典大单品占领消费者心智，强规模效应、高盈利能力。

②流量爆款常新：持续上新，不断打造新爆款，使消费者持续保持对品牌的新鲜感；同时将部分流量爆款沉淀为经典爆款。

2022年，在巩固舒敏、防晒、冻干三大爆款的基础上，公司将探索美白、抗初老领域新爆款；3月新品“赋活修护精华液”已上市，采用微囊技术、酸浆萼/牡丹根/黄芩等专属活性成分。

▍风险因素：主品牌增长和生态建设或不达预期；疫情影响商品发货、流量成本上升等；居民消费意愿疲弱影响销售；限售股解禁或带来抛压。

▍投资建议：公司由单赛道进入多赛道，由敏感肌到皮肤健康生态，开启发展新篇章。

维持2022-24年归属净利润预测为12.3亿/16.1亿/20.2亿元，同比+43.1%/+30.0%/+26.1%。

基于基本面和成长性，同时参照同业估值，给予2022年1.7xPEG，上调目标价至214元（原为190元），维持“买入”评级。