中信期货-股指衍生品周报（期权） ：情绪进入稳定区间，波动率空间难突破-210731

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策略推荐：情绪进入稳定区间，波动率空间难突破股指方面，建议配置小盘成长风格。

风格层面建议配置小盘成长风格：1）历史上调整期间的市场风格多与调整后的市场风格保持一致，鉴于本轮调整期间创业板强于沪深300，若线性外推，后续创业板领跑的可能性较高；2）资金维度，外资撤离消费板块，这会导致消费反弹受到一定抑制；3）政策维度，政治局会议暗示高端制造以及泛科技成为扶持方向，新能源、电子等领域占优。

期权策略方面，目前从整体市场的表现来看，情绪逐步调整，进入到相对稳定区间。

但若市场情绪短期持续交易创业板及中小成长板块，料50及300情绪仍将维持相对偏弱运行。

短期来看建议以对冲及增强策略为主，或构建牛市价差组合等防御型多头策略，中期维度当前进入布局性价比较高的区间，可以远月牛市价差组合或认购多头进行。

波动率方面，指数在经历了短期的大幅调整后，又来到了相对安全的水平，场外雪球产品的持续火热，料将整体抑制期权市场隐含波动率的区间水平，在指数没有走出连续的趋势向上行情前，期权隐波料较难突破区间。

波动率卖方建议轻仓参与，或暴露部分负Delta头寸应对市场风险。

风险因子：1）情绪动力持续偏弱；2）市场量能快速萎缩策略回顾：日度与周度策略表现均较强我们在上周的策略报告中推荐交易情绪动力有限，期权参与标的波动为主。

从上周市场的情况看，市场大幅下跌，波动率明显冲高，做多波动率组合表现强势，周度策略平均收益率为78.30%。

每日观点策略与周度策略基本维持一致，但每日观点策略进行日度调仓，在市场持续大幅下跌时，日度调整的方式损失了Delta部位的收益，表现不如没有调整的周度策略，日度策略平均收益率为43.09%。

从上周的整体情况来看，标的市场整体表现为大幅回落的态势，各期权隐含波动率明显走高，做多波动率组合与熊市价差组合表现强势，做空波动率组合与牛市价差组合表现较差。

由于隐含波动率的上升以及标的的大幅回落，保护型期权组合表现较好，备兑开仓组合表现明显偏弱。