浙商证券-雅迪控股-1585.HK-智能短交通龙头研究（一）：雅迪控股覆盖报告，价格战历练出的王，智能化与出海再启航-220326

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报告导读雅迪控股是智能短交通赛道龙头，短期受益“新国标”驱动行业集中度提升红利，长期在行业智能化与出海趋势中望更进一竿。

投资要点短期受益“新国标”，需求仍在加速释放中根据前瞻产业研究院数据，预计2020-2024年，“新国标”驱动的需求增量分别为500/1500/2500/3000/2500万辆。

根据新国标各地过渡期及其销量推算，22年-23年新国标对需求的催化将呈现加速。

雅迪控股作为业内龙头，将持续受益“新国标”需求红利，22-23年保持高速增长。

借势“智能化”，产品力提升+品牌深化，望成就“更高端的电动车”随着电机和电池技术发展对人们里程焦虑的缓解，需求端逐步要求短交通核心功能“智能化”——“便捷”“流畅”“安全”。

公司在产品和品牌端持续发力，望在行业智能化趋势中成为“更高端的电动车”，单价&毛利率提升可期。

产品端，产品力提升+结构升级。

雅迪2018年起逐步精简SKU，逐步淘汰“通路”车型，主推自研车型同时配备不同程度智能化功能；同时公司加大研发力度，目前已发布TTFAR系统2.0版本，在性能与智能方面占据优势。

品牌高端化发力，划分系列条线，孵化高端“智能”品牌，“冠能”“冠智”分别主打性能和智能，二者作为中高端主力持续深耕“高线”城市；全新子品牌“VFLY”定位城市出行，依托品牌专营店发力一线。

品牌势能积聚，从公益到国潮到综艺/明星代言，19年签“硬汉”范·迪塞尔为代言人，21年冠名《极限挑战》。

海外“电气化”进程加码+RCEP助力东南亚，公司出海征程值得期待欧美对电动两轮车补贴持续加码，助力电动两轮车市场渗透率提升；②印度+东南亚陆续出台禁摩限摩政策和电气化补贴，此外RECP签订削减电动两轮车出口至东南亚的关税，或助推电动两轮车逐步替代东南亚市场燃油摩托车。

雅迪自07年布局出海，19年投产首个海外生产基地越南北江，年产量达20万台/年，并计划在未来3年内提升至50万台/年。

截止2021年雅迪在越南共有306家门店，公司出海征程值得期待，望开启第二成长曲线。

盈利预测及估值：给予“买入”评级公司为智能短交通品牌龙头，小牛电动、爱玛科技、新日股份、九号公司等同为短交通品牌企业；可比公司2023年平均估值为PE19.0X。

预计2021-2023年公司营收264.69/342.17/421.08亿元，同增36.72%/29.27%/23.06%，归母净利润13.77/19.35/25.28亿元，同增43.83%/40.51%/30.64%，当前市值对应PE为17.87/12.71/9.73X。

按照雅迪控股智能短交通品牌龙头定位，目标估值中枢PE20X，当前存在低估，给予“买入”评级。

催化剂：原材料价格下降、智能化需求超预期。

风险提示：下游产品需求不及预期；海外市场开拓不及预期。