西南证券-西部超导-688122-业绩维持高增速，持续扩产备战下游需求高景气度-210730

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事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收12.6亿元（+31.8%），实现归母净利润3.1亿元（+136.4%）；其中21Q2单季度实现营收7.2亿元（+18.4%），实现归母净利润1.9亿元（+86.7%）。

下游市场需求旺盛，公司业绩高速增长。

公司业绩实现较高增长，主要受益于下游市场需求旺盛，产销量较同期明显增加。

分产品看，高端钛合金实现营业收入10.4亿元（+26.2%），军品核心产品产销量稳定增长，外贸方面需求较疫情期间明显增加；超导产品实现营业收入1.1亿元（+15.6%），其中超导线的全球市场份额持续扩大，MRI用超导线材月产量不断提升；高温合金实现0.5亿元（+515.2%），典型产品实现小批量交付，基数原因使得增速较高。

规模效应显现，公司毛利率与净利率均大幅提升。

1、公司整体毛利率42.5%，同比大幅提升8.0pp，其中Q2单季度毛利率43.4%，环比Q1提升2.1pp，主要原因在于公司高附加值产品出货量占比提升以及产量大幅增加带来的规模效应。

2、费用率方面，公司21H1三费总计1.0亿元，占营收的比例为7.7%，同比下降1.7pp，主要由于外币汇率波动当期汇兑收益增大所致。

此外公司21H1研发费用0.9亿元，同比增长35.2%，保持较高的研发投入。

3、净利率方面，公司整体净利率24.9%，同比大幅增长11.5pp，其中Q2单季度净利率25.7%，环比Q1提升2.0pp，公司盈利能力持续提升。

高端钛合金龙头，持续扩产备战下游需求高景气度。

西部超导是服务国家战略的高端钛合金龙头公司，十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长以及单机含钛量提升，公司高端钛合金业务有望大规模放量。

此外低温超导业务具有领先优势，逐步拓展下游应用，高温合金业务也在扩产阶段，两者有望成为公司中长期业绩新增长点。

公司7月发布定增预案，募资20亿元布局航空航天用高性能金属材料产业化、高性能超导线材产业化项目等项目，建成后将新增钛合金5050吨/年、高温合金1500吨/年、2000吨的MRI用超导线材的产能，随着产能逐步释放公司成长空间将进一步打开。

盈利预测与投资建议。

公司业绩超预期，上调盈利预测，预计2021-2023年营收分别为29.7/39.0/51.6亿元，归母净利润分别为6.6/8.6/10.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；军队列装换装不及预期；低温超导业务下游开拓不及预期；高温合金业务投产不及预期等。