德邦证券-美团~W-3690.HK-四季报点评：短期压力不改长期竞争力-220327

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投资要点事件概要：3月25日，美团发布4Q21及2021年全年业绩，其中2021年营收达1791.28亿元，同比增长56%；经调整亏损155.72亿元，对应盈利率为-8.7%，较2020年的盈利率2.7%下降11.4pct。

4Q21营收达495.23亿元，同比增长30.6%；经调整亏损达39.36亿元，对应盈利率为-7.9%，同比下降4.1pct。

4Q21外卖收入、交易笔数基本符合预期，利润端超预期。

从数据看，4Q21外卖交易笔数达39.11亿，同比增长17.4%；交易金额（GTV）达1886.21亿元，同比增长20.7%；客单价达48.23元/单，同比增长2.8%。

整体而言，4Q21的各项业务数据增长均较3Q21进一步放缓，这主要受1）局部地区疫情反复，相应的防疫措施逐步升级；2）消费环境相对低迷影响。

考虑到1Q22的疫情自3月以来的强度明显超过20年以来的情况，且消费环境也没有出现明显改善，预计1Q22将延续增速的环比回落。

另一点值得注意的是，4Q21的外卖OPM出现较为明显的改善，OPM较4Q20提升1.9pct，在广告变现率同比提升不到0.01pct，佣金率基本没有向上提升的情况下，我们预计主要是受降本控费措施的影响，例如更有侧重的补贴措施，更有纪律的费用投放，骑手成本的严格优化等。

在宏观环境和疫情冲击的不确定下，降本控费、追求更高质量增长能够增强公司抵御风险的能力，我们看好美团外卖继续维持其核心竞争力，同时认为短期冲击对中长期增速中枢的影响还相对有限。

4Q21到店&酒旅表现具备韧性，利润端表现突出。

4Q21到店&酒旅板块整体营收达87.22亿，同比增长22.2%，其中酒店间夜量达1.15亿，同比下降3.7%。

我们预计酒店旅游受疫情反复及防疫措施升级，尤其是跨城流动的限制趋严，可能对整体收入增长造成一定拖累。

如果剔除酒店旅游，到店餐饮和到店综合收入增速预计较高，若按酒旅收入占比25%，收入0增长假设，则对应到餐、到综收入增速达30%，在消费环境和疫情不确定下实现30%增速反映业务的韧性较强，我们预计这主要是1）春节期间受本地消费拉动；2）新消费类目供给的提升加速本地生活线上化驱动。

另外，到店&酒旅业务的OPM也实现同比大幅优化，4Q21OPM达44.7%，同比提升5.1pct。

展望1Q22，我们预计由于受到疫情的影响，线下消费进一步受到客观条件的限制，例如上海地区实行网格化管理，可能导致1Q22到店酒旅的收入增速环比放缓，同时商户歇业也导致广告投放/竞价环境的需求走弱，会对利润率造成一定负面影响。

从长期视角看，美团在到店领域的竞争壁垒较为稳固，本地消费需求的阶段性疲弱不意味着行业增长的趋势性反转，而酒店领域线上化空间仍存，综合来看我们仍然看好美团到店&酒旅业务的长期竞争力和增长持续性。

4Q21新业务收入维持高增长，亏损率环比收窄。

4Q21新业务营收达146.74亿元，同比增长58.7%，经营亏损率达69.5%，亏损率环比收窄。

4Q21美团优选的三级仓配网络体系已覆盖全国30个省份的大部分社区和农村。

美团闪购继续实现增长，将部分外卖用户转化为美团闪购用户。

总体而言，新业务的发展重点为零售业务，即美团优选、闪购、买菜、快驴等。

在疫情及防疫措施下，这些即时零售业务能够凭借履约优势触达消费者，为其提供更多的消费选择，很大程度上疫情放大了这些业务的重要性，我们认为这类业务的长期重要性没有变化，疫情会逐步影响消费者的购物习惯和供应商的合作关系等。

从长期视角看，战略投入是对创新和未来的投资，但宏观环境、市场压力导致公司也有控制亏损的动力，2022年的新业务预计会更有纪律性，强调效率的优化而不是盲目拉新，做大营收规模。

新业务总体仍较为分散，且各业务的市场份额并不稳定，盈利预期尚无保证，我们建议对新业务放低预期。

投资建议：由于公众认知、市场情绪往往滞后于股价变化，公司基本面仍然面临疫情+消费需求探底的不确定性，这可能造成业绩的短期压力。

此外，美联储紧缩预期持续升温，以及俄乌冲突导致的金融制裁造成海外流动性压力，这两者均对主要金融市场造成较大压力，导致3月以来股市发生较极端的波动，这些不确定因素尚难判断走势。

对资金久期更长的投资者而言，我们认为当前美团相对投资价值凸显，随着疫苗接种率提升，疫情对于经济的影响都有望减弱，一旦走出疫情影响，经济回暖、消费复苏都有望驱动美团业绩实现向上弹性。

维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、政策风险、宏观及行业环境变化、竞争加剧风险。