光大证券-万润股份-002643-公告点评：产能释放推升业绩增长，大规模投建新增项目夯实公司实力-220327

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事件1：3月25日，公司发布2021年度报告，2021年度公司实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%。

其中，2021年Q4实现营业收入11.33亿元，实现归母净利润1.34亿元。

事件2：3月25日，公司公布了2022Q1的业绩预告，预计2022Q1公司实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长59.38%-89.74%，环比增长56.72%-86.57%。

事件3：3月25日，公司发布公告，拟通过全资子公司中节能万润（蓬莱）新材料有限公司投资约18.0亿元在山东省蓬莱化工产业园建设中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目。

本次项目将新增1150吨/年电子信息材料产能，6500吨/年特种工程材料产能和250吨/年新能源材料产能。

该项目预计于获得审批后的24个月内建设完成，并预计于项目建设完成后的第4年全部达产。

点评：功能性材料及大健康业务产能释放，推动业绩增长。

受益于4000吨/年沸石等新增产能的投产和原有产能利用率的提升，叠加相关产品价格的上涨，2021年公司主营产品营收大幅增长。

2021年公司功能性材料实现营业收入27.49亿元，同比增长20.49%。

2021年公司功能性材料销售均价约为38.6万元/吨，同比上涨约7.8%。

2021年内公司两个ZB系列车用沸石生产车间分别于2021H1和2021H2达到预定可使用状态，新增4000吨/年沸石产能。

此外，公司也于2021年内新建成投产了55吨/年的电子信息材料产能，有望一定程度缓解公司电子信息材料产能不足的问题。

在大健康业务方面，2021年公司大健康业务实现营收15.72亿元，同比大增156.17%。

公司大健康业务收入的大幅增长主要得益于两点，其一公司于2020年收购的境外全资子公司MPBiomedicals,LLC的新冠抗原快速检测试剂盒产品开始销售，从而促使MP公司2021年业绩同比大幅增长。

MP公司2021年实现营收13.95亿元，同比大增181%，实现净利润1.43亿元，同比增长107%。

其二，2021年内公司大健康业务产能及利用率明显增长，销量同比增加86.0%。

然而由于MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品毛利率相对较低，外加原材料成本上涨的影响，公司2021年大健康业务毛利率约为26.5%，同比下降18.8pct。

2022年Q1，受益于MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品和公司功能性材料的放量，公司2022年Q1归母净利润同样实现了较大幅度的增长。

大规模扩增公司产品种类及产能规模，全面增强公司综合实力。

目前公司功能性材料产能为13725吨/年，在建产能640吨/年；大健康产品产能210吨/年，在建产能100吨/年。

在新规划产能方面，公司新增产能项目涉及领域包括有半导体、液晶显示、特种工程材料、新能源等多个热门领域。

多种产品及产能的同步发展，离不开公司持续的高额研发投入，2021年公司研发投入达2.94亿元，营收占比高达6.75%。

除上述中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目外，2021年公司规划建设年产65吨光刻胶树脂系列产品项目，拟利用现有闲置厂房及设备生产4个系列光刻胶产品。

目前该项目已经获得了环评批复，正在积极推进中。

在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技具有自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。

未来，伴随着公司上述新增产能的全面投产，公司将在半导体、显示面板、新能源等多个领域获得长足发展。

盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩略低于预期。

我们暂不考虑公司相关新增产能项目所带来的业绩增量，同时考虑到公司原料成本仍存在一定的压力，我们小幅下调公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.04（下调7.1%）/9.89（下调9.0%）/11.24亿元，折算EPS分别为0.86/1.06/1.21元/股，对应2022年PE约为22倍。

我们仍看好公司未来新增及规划产能全面放量后的快速成长，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：全球疫情波动，原材料价格波动，产能建设不及预期，产品研发风险，客户导入不及预期。