东方证券-美国延续关税豁免点评：抑制通胀与“去中国化”的权衡-220327

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研究结论事件：当地时间23日，美国贸易代表办公室发表声明，宣布重新豁免对352项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。

关税豁免起源于特朗普执政时期的“301调查”。

2018年，前美国总统特朗普宣布，基于“301调查”结果对中国商品征收7.5%至25%的惩罚性关税，同时限制在美投资，并向WTO发起针对中国的申诉。

此次纳入豁免范围的商品较去年进一步缩小。

绝大多数商品（最初为2200多项）的关税豁免在2020年就已经过期，2021年10月美国贸易代表戴琪启动关税豁免审查，考虑是否对此前有豁免资格的549项产品继续实行豁免。

根据官方文件，是否恢复豁免的主要考虑因素包括：（1）该产品或类似产品是否可以从美国或第三国的来源获得；（2）2018年以来全球供应链的变化；（3）进口商或美国买家从美国或第三国采购产品的难度；（4）美国国内生产这种产品的能力，以及对小企业、就业、制造业产出和供应链的影响。

延长豁免的商品主要为家具、纺织品、皮革制品等消费品，医疗仪器等疫情相关商品，以及各类中低端机械设备和原材料。

根据最新的清单，延续关税豁免的商品（HS分类下）主要有：（1）消费品，如第四十二章皮革制品、第九十四章家具以及第六十一至六十三章各类针织品；（2）疫情相关商品，如第九十章光学医疗设备（CT扫描器、X光机等）；（3）中低端机械设备和原材料，如第八十四章机械器具（如液压缸、热水器、滤水器等）、第八十五章电气设备（电机、电容器）、第三十九章塑料及其制品（电气胶带、印刷薄膜、瓶盖等）以及第三十八章杂类化学品（各类催化剂）。

电气设备、塑料及其制品豁免保留的比例大于整体，机械器具与整体较为相近。

对比本轮和上次的豁免清单，可以发现电气设备和塑料及其制品这两项豁免商品的数量保留比例高于整体（64.1%），均为75%；机械器具和整体较为相近，为62.5%。

美国国内通胀是本次延长关税豁免的直接原因。

美国2月份CPI同比继续上升至7.9%，上次达到如此高度还要追溯到1982年。

美联储已经意识到通胀前景的严峻，并开启加息周期。

且根据媒体公开报道，海外（穆迪）研究显示，美方施加的惩罚性关税中，中方只承担了7.6%，其余全部由美方承担了，因此延长关税豁免有助于缓解美国的通胀压力。

短期来看，延长关税豁免将小幅提升出口企业的利润。

疫情反复下，全球供应链恢复频频受阻，美国对中国商品的依赖度居高难下，这次关税豁免延期也很好地证明了这一点。

考虑到此前我国企业实际承担关税的比例较低，以及美国总进口中的中国份额已经较高（接近2018年，继续上升空间有限），我们认为此次关税豁免延期将强化我国出口份额的韧性，对企业营收和实际利润的提升幅度比较有限。

清单缩减也隐含了美国产业链长期以来“去中国化”的决心。

从奥巴马执政时期起，美国一直试图让企业回流。

2021年美国也已经通过立法（《2021年战略竞争法案》）的方式明确表明要推进美国公司的供应链多样化，减少对中国的依赖，并结合贸易协定（如《全球可持续钢铝协议》）等方式，持续推进这一战略目标。

结合前面的分析，我们认为此次豁免更多是美国对国内通胀压力的一次“妥协”，中长期来看，对美的贸易份额依然存在下行压力。

风险提示（1）疫情超预期缓解，对全球供应链的影响明显减轻；（2）发达国家超预期推进气候目标。