太平洋证券-苏博特-603916-沐行业春风，展竞争实力-220325

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实控人经验丰富，全国布局产能。

公司实际控制人缪昌文和刘加平为中国工程院院士，江苏省建科院在技术和产品给予支持，公司多年位列“外加剂十强”首位。

公司加快全国产能布局，拥有四大母液生产基地和20个复配基地。

2020年公司高性能减水剂母液产能33.8万吨，高效减水剂母液产能44.3万吨。

行业集中度提升，头部企业受益。

2020年中国混凝土外加剂销量1,694万吨、行业规模411亿元，其中：减水剂销量占比66.7%、行业规模274亿元。

2016年以来，随着环保和安全政策趋严，行业集中度明显提升，五年时间企业数量从6,000家减少到1,000家，CR3和CR10提升8.99和4.53个百分点。

我们看好减水剂行业前景，行业beta源于稳增长政策发力、机制砂占比增加、商混率增加，行业alpha源于龙头扩产、品类扩张、客户认证，头部企业有望受益。

研发和盈利能力突出。

公司研发实力雄厚，研发费用率和专利数量居行业首位。

通过收购检测中心股权介入检测业务，可以实现双方技术和客户的协同。

公司外购环氧乙烷生产聚醚，盈利能力突出，2020年扣除运费后的单吨毛利788元、利润率37%，2021年净利润逆势增长15-25%。

公司功能性产品领先优势突出，大英项目20万吨产能释放及未来镇江37万吨和江门7万吨项目投产有望增加产能。

投资建议与估值：预计公司2021-2023年EPS1.28/1.57/1.91元，对应PE16/13/11倍。

鉴于国内经济正处于稳增长阶段，与2020年国内经济形势存相似之处，因此以公司2020年最高市盈率作为估值参考。

给予苏博特2022年20倍目标市盈率，未来6-12个月目标价31.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：成本增加；回款风险；环保和安全政策；疫情加剧。