浙商证券-时代天使-6699.HK-2021年年报点评：收入及经调利润同增50%以上，隐形正畸龙头地位稳固-220326

《浙商证券-时代天使-6699.HK-2021年年报点评：收入及经调利润同增50%以上，隐形正畸龙头地位稳固-220326（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-时代天使-6699.HK-2021年年报点评：收入及经调利润同增50%以上，隐形正畸龙头地位稳固-220326（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读21年收入/经调利润同比增长56%/53%，业绩符合预期。

投资要点业绩概览：收入/归母净利同增56%/90%，经调净利同增53%。

公司21年全年实现：收入/归母净利润12.7亿元/2.9亿元，同增55.7%/89.7%。

若剔除股份支付/上市开支2645/3543万元等，经调整净利润为3.5亿元，同增52.9%。

收入拆分来看：21年隐形矫正器贡献收入11.8亿元（同比+48%），收入占比93%；正畸、美容牙科及其他服务贡献收入1977.7万元（同比+13%）；公司于21H1新增的口扫仪销售业务与现有隐形矫正业务实现协同，期间贡献收入6809.9万元。

以医为本，产品及渠道稳步推进+产能释放，隐形矫正龙头地位稳固。

经典款稳增长+新款持续渗透。

21年公司完成案例达18.3万例，同比增长33.1%；ASP为7300元，同比下降400元，主要系COMFOS高性价比系列高增+公司自21H2拓展下沉市场（已覆盖约90个三四线城市）+活动促销影响。

细分来看，标准版案例数同增10%至8.1万例（占比44%），定位高端的冠军版、高性价比的COMFOS，和时代天使儿童版案例数分别为4.9/4.3/1.1万例，同增53%/56%/116%。

产能释放，产量同增近70%。

公司案例数增速与收入增速不匹配主要系公司分批确认收入，21年产能释放+疫情期间发货节奏加快，收入确认节奏有所调整。

21年公司隐形矫正器产能达3600万个（+64%），产量2730万个（+69%）。

创美基地第一期工程已投产，部分自动化生产线已于22Q1调试完成。

以医为本，数字诊疗优化+产品升级+医学设计团队赋能卓有成效。

1）数字化：公司持续优化数字诊疗体验，21年推出智美系统，以更好地满足医生的定制化需求。

2）医学设计团队：可在案例提交后的3-4个营业日提供矫正方案，提升医师效率。

3）产品升级：推出新一代masterControlS复合材料，提升柔软度和佩戴舒适度的同时，达到精准矫治的效果。

此外，公司还在21年发布angelAttach精控附件系统、智能根骨系统IRS，以及儿童颜面管理解决方案，充分赋能医生。

21年公司服务医生数量达2.5万名，同比+26%；医生单产提高至7.3例/年。

盈利分析：业务结构调整毛利率有所波动，经调净利维持较高水准。

1）毛利率：毛利率65.0%，同比-5.4pp，主要系隐形矫正器均价下行+新增口扫仪业务（隐形矫正器/口扫业务毛利率分别为68.4%/17.2%）。

2）费用端：销售/管理/研发费用率分别为18.6%/14.4%/9.7%,同比+0.4pp/-4.5pp/-1.8pp，其中管理费用下行主要系规模效应+股权支付较20年减少3987万元。

3）净利率/经调净利率为22.5%/27.3%，同比+4.0pp/-0.5pp。

盈利预测及估值公司在数据库、技术、产品、医生资源与本土化渠道推广等方面领先，已将国际化提上日程，并将继续加强在下沉市场的渗透以及自动化产能建设，我们认为公司将维持隐形正畸龙头的优势。

同时，考虑到国内疫情扰动，预计公司22-24年收入为15.0/18.5/22.8亿元，同增18%/24%/23%；归母净利为3.6/4.5/5.7亿元，同增25%/28%/24%，当前市值对应PE为50/39/32倍。

若剔除股份支付，预计22-24年经调净利润为3.9/4.9/6.0亿元，经调整PE约46/36/30倍。

隐形正畸赛道长坡厚雪，时代天使作为行业龙头核心竞争力明确且正处于发展快车道，继续维持“增持”评级。

风险提示疫情影响消费环境；市场竞争加剧；行业渗透率提升不达预期；新品推广不及预期的风险；渠道扩展不及预期的风险；合作医师的扩展及绑定不及预期。