华西证券-青岛银行-002948-零售业务高成长，资产质量改善提升后续业绩空间-220327

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事件概述青岛银行披露年报：2021年实现营业收入111.36亿元(+5.65%，YoY)，营业利润32.23亿元(+18.48%，YoY)，归母净利润29.23亿元(+22.08%，YoY)。

年末总资产5222.50亿元(+13.58%，YoY；+3.59%，QoQ)，存款3135.25亿元(+15.17%，YoY；+6.97%，QoQ)，贷款2442.05亿元(+18.12%，YoY；+0.95%，QoQ)，零售AUM2539.08亿元(+25.20%，YoY)。

2021A净息差1.79%(-34bp，YoY)；不良贷款率1.34%(-13bp，QoQ)，拨备覆盖率197.42%(+16.90pct，QoQ)，资本充足率15.83%(-0.12pct，QoQ)；年化ROE10.40%(+1.84pct，YoY)。

拟派现0.16元/股，测算分红率29.5%。

分析判断:息差明显下行但Q4环比下行收窄，中收快增助力营收增速转正青岛银行2021年营收增速为5.65%，较前三季度的-2.75%转正，四季度营收同比增长39%，贡献来自四季度收息业务以量补价以及中间业务快增：1）披露净息差全年为1.79%，同比降幅34BP，包括贷款和金融投资在内的资产收益率降幅较大，同时存款付息率同比有4BP的抬升，我们认为区域内实际融资利率明显下行以及需求不足或是主要影响因素，边际来看，测算下半年净息差环比上半年降幅20BP，四季度息差的环比降幅也明显收窄。

同时四季度扩表增速有小幅提升，Q4净利息收入同比-3.6%，全年利息净收入增速-6.1%，较前三季度的7%边际改善。

2）非息业务是营收的主要支撑部分，除非佣金交易类收入在负基数下实现快增外，得益于零售客群的拓展和财富管理业务的较快发展，手续费净收入全年增15.6%，且增量主要集中在四季度。

首先接口银行战略持续推进下，基础客群量增面扩，零售客户数和AUM分别同比实现30%和25%的增幅，高于表内增速，同时客群结构也进一步优化，金融资产20万元以及100万元以上客户数和AUM增速均在20%以上。

其次在客群拓展基础上，业务层面理财和信用卡业务发力，一方面年末理财存续余额1678亿元，同比增幅超35%，贡献理财手续费收入年增25.4%，占总手续费收入的比例提升4pct至58%；另一方面信用卡业务快速拓客，累计发卡量年末突破300万张，年增幅47%，累计交易金额增长超54%，拉动托管及银行卡中收实现34%的快增，并且公司披露的自有渠道发卡占全年增量的51%，在自有获客能力提升的同时月活也有明显增长。

总体财富管理手续费及佣金收入3.03亿元，年增幅46%，其中代理信托类产品销售贡献过半。

零售快增的同时，对公客户数也实现20%的增幅，同时投行业务中债承规模年增速高达80%。

营收端边际改善，减值同比少提、以及税收效应抵扣，贡献公司归母净利润同比增22%，其中Q4单季增速保持在30%以上。

零售贷款投放亮眼，对公结构偏弱制约息差表现息差压力来自资负两端。

青岛银行全年资产扩表速度放缓，一方面贷款增速仍快于扩表增幅，另一方面投资资产放缓，主要增加了同业资产的配置。

首先贷款方面，对公贷款年增速15%但结构偏弱，一般对公贷款投放相对乏力，年增速明显回落至8%，下半年规模还有小幅压降，同时票据冲量明显，年末规模较年初翻倍，或源于宏观经济和疫情影响下的有效需求不足，也是贷款收益率持续走低的主要原因。

而零售业务保持快速发展，体现在表内零售贷款年增幅高达26.3%，增量占贷款总增量的43%。

其中按揭规模同比+13%，存量占比年末降至60%以下，消费贷贡献了全年零售贷款增量的60%，规模较2020年翻倍，一定程度上支撑下半年零售贷款收益率的企稳。

其次，投资资产增速放缓且整体风险偏好下调，其中债权投资规模压降5.9%，主要压降了金融债和表内非标，同时增配了公募基金，相应的也贡献了较高的税收抵扣规模。

负债端来看，前三季度存款的增长较为乏力，四季度加大揽储力度下存款有明显改善，但年内存款定期化程度提升，同时全年主动负债力度加大，同业存单规模同比+30%也拉高了主动负债的成本。

公司目前的存款付息率已经上升至历史较高的水平，对整体资产端的盈利产生较大的消耗，后续需关注存款付息率的趋势。

不良和关注类环比双降，资产质量持续改善公司持续加强不良资产处置力度，存量资产质量持续改善。

四季度不良、关注类贷款均实现双降，规模分别环比Q3降8.3%/1.3%，截至2021年末不良率1.34%，同环比分别降低17BP/13BP；关注类贷款占比1.03%，同环比降44BP/2BP。

逾期类贷款规模也在中期走高后回落，年末逾期率同比降10BP至1.13%，整体逾期90+/不良和逾期/不良分别降至54%和84.5%的低位。

下半年不良生成略有抬升，但全年不良生成率同比降18BP至1.22%。

其中零售业务快速发展下，个贷不良率仍然维持0.53%的极低水平，测算对公贷款不良率也同比降10BP至1.91%。

全年减值计提同比压降，但信贷减值同比多提，叠加回收力度提升，以及存量不良出清，整体拨覆率提升17pct至197.42%。

投资建议零售业务大发展是青岛银行2021年业务拓展的主线，快速拓客的同时，落地在业务体量、表内信贷投放、以及营收贡献上，都实现较快增速。

同时一般对公贷款投放相对乏力，整体影响净息差表现。

但资产质量方面有明显的改善，关注类贷款降再创历史低位，仅为1.03%，存量不良包袱的出清，保障了利润的释放空间，拨覆率步入上行通道。

鉴于公司年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收147/173/-亿元的预测至127/147/172亿元，22-24年归母净利润32/39/-亿元的预测至34/39/46亿元，对应增速为15.5%/16.1%/17.8%；22-24年EPS0.61/0.75/-元的预测至0.64/0.76/0.92元，对应2022年3月25日3.84元/股收盘价，PB分别为0.65/0.60/0.55倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。