浙商证券-光大银行-601818-2021年年报点评：战略推进，不良向好-220326

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报告导读盈利保持快增，财富战略推进，资产质量向好。

投资要点数据概览2021A光大银行归母净利润同比+14.7%；营收同比+7.1%；ROE10.6%；ROA0.77%，同比+2bp。

不良率1.25%，环比-9bp，拨备覆盖率187%，环比+1pc。

核心观点1、盈利保持快增。

2021年光大银行归母净利润同比+15%，保持较快增长，增速环比-3.8pc。

盈利增速下行，主要归因息差和其他非息拖累。

具体来看：（1）21Q4单季息差（期初期末）环比-2bp，归因资产收益率下行。

①资产端，单季资产收益率（期初期末）环比-3bp至4.06%，归因贷款占比下降。

21Q4贷款环比+0.6%，增速较总资产慢3.2pc。

②负债端，单季负债成本率（期初期末）环比持平于2.32%，归因主动负债成本下行。

21H2债券和同业负债利率较21H1-3bp、-7bp至2.90%、2.40%。

展望未来，受LPR降息影响，预计息差仍面临收窄压力。

（2）其他非息同比+78%，增速环比-45pc，归因低基数效应消退。

展望未来，资产质量的稳中向好，有望支撑盈利保持较快增长。

2、财富战略推进。

光大银行财富管理战略推进成效凸显。

（1）规模上，21AAUM同比+11%，增速较21H1+3pc；（2）收入端，21A财富管理收入79亿，同比+23%，增速较21H1+8pc，支撑中收增速较前三季度提升1.7pc至11.9%。

3、资产质量向好。

光大银行资产质量指标全面向好。

（1）存量指标上，不良双降（不良率环比-9bp，余额环比-5.8%），逾期率、关注率分别较21H1下降6bp、4bp。

拨备稳中有升，拨备覆盖率环比+1pc至187%；（2）动态指标上，TTM不良生成率较21H1下降15bp至1.63%。

展望未来，资产质量有望保持平稳。

盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长9.22%/9.31%/9.42%，对应BPS7.58/8.23/8.94元股。

现价对应PB估值0.43/0.39/0.36倍。

维持目标价5.60元/股，对应22年PB0.74x，现价对应22年PB0.43x，现价空间74%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。