安信证券-见龙在田：人间四月天，始是淘金时-220327

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在本周与市场投资者的交流过程中，市场关注的三个方面：1、对于市场是否需要进一步“缩量回踩”的交易面；2、目前国内疫情局部爆发下的宏观基本面；3、北向资金持续流出，在赎回压力仍较为明显的资金面。

本周五全A成交额回落至9082亿元，换手率回落至1.26%，较此前呈现缩量特征。

一般而言市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥。

缩量不是充要条件，但主动多头偏向于是充分条件。

从当前交易逻辑出发，如果整个市场博弈底部情绪浓厚，那么缩量是必要的，这点对于结构层面也是成立的。

如果是价值、稳增长、低估值板块呈现上涨且有超额收益，大盘指数进一步缩量创新低可能性不高。

同时，对于当前国内宏观基本面，近期国内重点城市疫情爆发使得大家对于经济基本面的焦虑感增强。

从3月27日国家统计局公布的1-2月工业企业经营数据来看，虽然盈利增速和营收增速均环比较去年底改善，但结构方面上游明显强于中下游，中下游增收不增利现象依然突出。

我们认为未来对于市场何时出现反转的判断核心就是对于分子端基本面预期拐点。

从我们的观察来看，如果A股持续大跌背景下伴随盈利的恶化，那么往往来自基本面的信心对于股市大跌后的反转是最重要的，这种信心可以来自上市公司的盈利增速走势，也可以来自于重要政策、经济数据和外围关系的变化，例如在2012年底和2018年底对于分子端基本面盈利预期的拐点判定就至关重要。

在此前的报告中，我们强调“政策底→市场底→经济底→盈利底”的规律虽然会迟到，但是不会缺席，本轮经济底预计在二季度。

对应于近期北向资金持续大幅流出（3月累计净流初达635.64亿元），呈现较为明显的避险特征，我们不认可过分放大对于外围负面因素的悲观情绪，认为地缘政治下人民币资产出现风险的概率较小。

从历史的统计来看，北向资金持续净流出两个月的概率很小。

且在当月大幅净流出之后，次月净流入概率较大，上证综指届时上涨的概率也较大。

在美联储加息进程中，我们认为若金融开放和出口韧性得以持续，无需对于美联储加息过于担忧。

目前人民币汇率虽有小幅波动，但整体仍然平稳。

整体而言，3月16日在A股持续大跌下逼近关键点位的时刻，金稳委专题会议召开，进一步夯实“政策底”。

我们坚定在此前提出的观点：3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。

同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股或跃在渊，期待“耐克型”。

对于结构层面，在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，价值型以及逆周期行业（如基建、地产）、弱周期表现优于成长型行业。

但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，高风险偏好板块表现预计将较优。

对应当前四大主线：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀。

当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配置依然是稳增长、高景气>全球通胀>疫后修复。

此外，在我们近期与市场投资者交流的过程中，偏好顺序为：成长、医药、周期>房地产、权重蓝筹（金融）、养殖>老基建、消费。

■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化。