开源证券-生益电子-688183-公司信息更新报告：2021Q4盈利水平迎来漂亮反转，结构持续优化可期-220327

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公司2021Q4盈利迎来漂亮反转，产品结构优化可期，维持“买入”评级公司公布2021年年报，实现营业收入36.5亿元，YoY+0.38%，归母净利润2.6亿元，YoY-39.8%，其中2021Q4单季度实现营业收入9.8亿元，YoY+19.1%，归母净利润0.82亿元，YoY+76.5%。

考虑到公司产能爬坡与产品结构调整，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润3.9/4.6（前值为5.6/6.9）/5.1亿元，EPS为0.46/0.56/0.61元，当前股价对应PE为24.1/20.1/18.4倍，公司在中高端市场维持竞争优势，服务器迭代并布局汽车电子类产品，产品结构持续优化可期，维持“买入”评级。

2021Q4东城厂区产能释放叠加产品结构调整，盈利环比大幅提升公司正经历产品结构调整的阶段，从基站产品为主的通信设备板切换至服务器为主的网络设备板，由于通信设备板产品降规格与行业竞争加剧，盈利水平出现一定程度的回落，公司积极导入服务器和汽车电子类客户、优化产品结构，公司2021年PCB销量117.4万平米，YoY+44.7%，平均单价2994元/平米，YoY32.3%，毛利率为17.5%，YoY-8.5%。

2021Q4公司降本增效结果显著，单季度毛利率21.8%，QoQ+4.5pct/YoY+1.3pct，盈利呈现拐点。

公司吉安生益一期第二阶段与东城工厂四期产能步入释放期，有望匹配客户订单贡献营收。

PCB技术卡位优势显著，服务器、汽车PCB产品厚积薄发通信领域对于PCB的技术及稳定性要求高，公司坚守竞争优势，围绕全球化市场扩张和国产替代，在主要客户端维持份额。

服务器领域，行业将受益于国内“东数西算”工程而提速，2021年X86服务器Whitley平台进入铺货期并逐步向下一代EagleStream平台切换，公司配合客户进行高端服务器产品开发，通过多家客户认证，服务器板块PCB将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。

汽车领域，公司凭借高端工艺及高可靠性生产经验切入市场，2021年收入占比达到8%。

风险提示：公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期。