西部证券-1~2月工业企业利润数据点评：政策端或需加码支持中下游中小企业-220327

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核心结论1-2月，规模以上工业企业营收同比增长13.9%，2021年1-12月营收同比增速19.4%，两年复合增速为9.7%。

1-2月，规上工业企业利润总额同比增长5.0%，2021年12月利润总额单月同比增长4.2%，两年复合增速11.9%。

量的拉动下工业企业利润增速小幅上行。

1-2月规上工业增加值同比增长8.3%，较前值上升2.5个百分点，“量”对利润增速的贡献继续回升；1-2月PPI同比增速8.9%，前值10.3%，对工业企业利润的支撑边际减弱；1-2月工业企业营收利润率5.97%，同比缩减0.63个百分点，其对利润总额增速的拉动作用进一步走弱。

中下游利润占比受上游挤压，利润格局再度转差。

1-2月，上游、中游、下游企业利润总额占比分别为44.4%、25.1%、30.5%，2021年12月当月利润占比分别为21.5%、35.5%、43.0%，上游大宗商品价格大涨导致上游利润占比对中下游企业造成挤压，利润格局未延续改善趋势。

警惕盈利不均衡下中小企业的流动性风险。

从1、2月PMI数据可以看出，疫情之后尤其是去年下半年以来大型和小型企业景气度出现明显分化。

1）民营企业负债率处于历史高位。

2月末，民营企业资产负债率达到58.4%，较前值上升0.8个百分点，高于国有企业资产负债率1.4个百分点。

我们注意到，本轮疫情影响下，经济复苏节奏放缓概率较大，1-2月民营企业资产负债率升幅也出现较大幅度跳升，未来民企偿债压力或将进一步凸显，2）小型企业产品定价处于弱势地位。

如果将CPI简单视为下游企业产品价格，将PPI视为中上游产品价格。

2月PPI和CPI剪刀差依然维持在历史高位，达到7.9%。

这也说明目前下游企业在产业链中的定价能力并未明显改观，上游对中下游利润的挤压仍然存在。

3）疫情加大小型企业应收账款压力。

2020年新冠疫情的暴发，将小型企业应收账款增速推升至13.9%的高位，远高于大型企业0.4%的增长水平。

在本轮疫情影响下，小型企业应收账款规模增速或将进一步抬升，企业流动性压力加大。

后续或将加大对中小企业的财政支持力度。

今年两会政府工作报告中指出，“实践表明，减税降费是助企纾困直接有效的办法”。

在当前小微企业上游原材料价格高企、下游定价能力偏弱以及杠杆率处于高位情况下，叠加疫情对企业经营的负面影响，后续或将通过减税降费等多项财政支持政策，加大对中小企业的纾困力度。

风险提示：国内疫情扩散超预期；宏观经济下行超预期；工业稳增长政策力度及效果不及预期。