民生证券-海底捞-6862.HK-业绩公告点评：疫情冲击及闭店致大幅亏损，发力改革静待成效-220327

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海底捞发布2021年业绩公告：公司21年实现营业收入411.1亿元/yoy+43.7%，归母净亏损41.6亿元/同比转亏。

疫情致收入端承压，闭店计提大额一次性损失/减值损失。

收入端：按业务分，海底捞餐厅经营收入为394.6亿/yoy+43.9%，收入占比为96%/+0.1pct；其他餐厅经营收入为1.98亿元/yoy+859%，收入占比为0.5%/+0.4pct；调味品销售收入6.87亿/yoy+63.2%，收入占比为1.7%/+0.3pct；外卖收入7.06亿/yoy-1.7%，收入占比为1.7%/-0.8pct。

收入增长符合市场预期，显示公司经营韧性。

成本端：原材料成本占公司收入比为43.7%/+0.8pct；员工成本占公司收入比为36.2%/+2.4pct；物业租金及相关开支占公司收入比为0.8%，同比持平；折旧及摊销成本占公司收入比为11.1%/+0.5pct；各项成本占收入比有所上升，主要由于21年翻台率整体下滑、收入增速放缓。

利润端：2021年公司亏损41.6亿，同比由盈转亏，亏损原因由1）2021年276家餐厅关停及餐厅经营业绩下滑等因素导致的处置长期资产的一次性损失、减值损失超过36.5亿元；2）海外餐厅翻台率下滑，造成业绩亏损，大陆地区总体盈利。

门店持续下沉，翻台率/客单价承压。

门店：截至2021年，公司门店总数达1443家。

2021净开门店145家，其中一线/二线/三线及以下/境外城市分别净开-7/23/108/21家。

门店分布呈现结构性调整，高线城市关店降低密度，三线及以下城市成为公司主力“战场”。

2021年关闭276家门店，其中260家在“啄木鸟计划”下永久闭店，另有32家门店停业修整。

翻台率：2021公司整体翻台率为3.0，其中一线/二线/三线及以下/境外城市翻台率分别为3.1/3.1/2.9/2.3，同比分别下降9%/14%/19%/18%。

2021年同店/现有/新开餐厅翻台率分别为3.5/3.1/2.4次，新开门店拖累业绩。

客单价：2021年公司整体客单价为104.7元/-4.9%，其中一线/二线/三线及以下/境外城市客单价分别为112/102/96/198元，同比变动分别为-3.8%/-3.8%/-4.5%/+2.8%。

主要由于1）公司21年推出不同价位新菜品，影响点餐结构；2）21年提倡光盘行动，半份菜受到消费者青睐，拉低客单价；3）从客单价趋势来看，疫情影响下餐饮行业整体承压，随着消费人次增加，客单价有望回升。

投资建议：受内外部负面因素影响，公司经营层面承压；实施“啄木鸟计划”以来，公司翻台率等数据有所改善。

建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看新品牌孵化带来的成长空间。

公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。

预计公司22/23年实现归母净利润9.3/27.6亿元，对应PE分别为64/22倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：疫情反复超预期，开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。