国金证券-祖龙娱乐-9990.HK-短期业绩承压，关注22年新游戏表现-220326

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业绩回顾公司于3月25日发布2021年度业绩公告，21年营收9.2亿元，同比下降24%，净亏损3.0亿元，经调整净亏损2.4亿元，同比-209%，由盈转亏。

点评重点游戏持续调优而延迟上线，21年业绩短期承压。

1）营收端，21年营收9.2亿元，同比下降24%，我们认为主要由于公司对原定21年上线的游戏《诺亚之心》、《代号：Sigmar》进行额外的研发投入以及调优导致上线时间延后。

2）费用端，21年公司研发费用为7.06亿元，同比增长31%，我们认为主要由于公司持续增强对研发人员、美术等的研发端投入，另外预计22年上线《诺亚之心》、《阿凡达：清算》、《以闪亮之名》等游戏均基于UE4引擎开发，对美术、研发人员要求较高。

我们认为随着研发团队结构的进一步完善、部分游戏储备已经进入制作阶段，研发费用有望保持平稳增长。

关注22-24年公司游戏储备，重点新游推出有望加速业绩释放。

公司22年主打全球市场的游戏储备包括预计《诺亚之心》(MMORPG)、《阿凡达：清算》(射击+MMORPG)、《以闪亮之名》(女性向+UGC)、代号:Sigmar（西方魔幻题材SLG），其中：《诺亚之心》：是基于UE4引擎打造开放世界MMO，球形无缝大地图是其最大的创新点。

游戏已经过3次封闭测试、2次付费测试，预计将于2Q22上线，其中国内已获得版号并由腾讯控股代理发行，海外预计将自主发行。

《以闪亮之名》：是基于UE4的女性向手游+虚拟形象创作UGC平台，较强画面表现力和丰富的玩法，成为TapTap上最快突破百万预约玩家的游戏。

投资建议公司22-24年多款新游戏上线有望推动收入持续增长。

受版号影响且22-23年自主发行的新游戏加强推广，因此我们下调了2022/2023公司归母净利润48%/25%，预计2021/2022/2023归母净利润为-3.0/2.3/4.3亿元人民币，对应EPS为-0.37/0.28/0.53元，维持“买入”评级。

风险提示游戏上线不及预期；游戏行业政策风险；研发费用波动风险。