信达证券-商汤~W-0020.HK-SenseCore大装置助力AI模型规模化落地-220326

《信达证券-商汤~W-0020.HK-SenseCore大装置助力AI模型规模化落地-220326（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-商汤~W-0020.HK-SenseCore大装置助力AI模型规模化落地-220326（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：商汤(0020.HK)于2022年3月25日（北京时间）发布2021年度全年业绩报告。

点评：聚焦四大垂直应用场景，整体业绩略超市场预期。

2021年商汤营收47.00亿元，同比增长36.4%，彭博一致预期为46.90亿元，略超市场预期；营业利润为-37.30亿元，彭博一致预期为-50.00亿元，超市场预期；归母净利润为-171.42亿元，彭博一致预期为-271.30亿元，略超市场预期，亏损主要系公司的研发投入增加以及优先股的公允价值亏损，由于公司的首次公开发售已于2021年末完成，公司预期2022年不会进一步确认任何公司发行的优先股公允价值损益；经调整经营净亏损14.18亿元，同比扩大61.5%。

智慧商业同比增长31.8%至20亿元；智慧商业的客户数量从2020年的848名增加至2021年的922名，涵盖能源管理、工业制造、基础设施运维、物流、交通、园区管理、零售、金融、电信等行业。

企业方舟平台可提供13,000多种AI模型，单客戶收入提高21.3%；智慧城市收入同比增长56.5%至21亿元；截至2021年底，已有140个城市部署了城市方舟，同比增长了48.9%，其中15个超千万人口的城市及4个海外城市，截至2021年底，城市方舟搭载的AI模型数增加至22,425个，同比增长156%。

智慧生活收入同比下降4.4%至4亿元；公司2021年将手机板块的业务模式进行了转型。

结合AI传感器、AIISP芯片、及SDK形成三位一体，商业模式也由SDK许可费转为AI传感器的IP授权费及ISP芯片销售。

2021年交付了四款AI传感器。

智能汽车收入同比增长16.2%至1.8亿元；2021年签约合作车企客户超过30家，智能驾驶和智能座舱产品累计前装定点数量达到了2,300万台，覆盖未来5年内量产的60多款车型。

基础设施SenseCore大装置助力AI模型规模化落地。

Sensecore作为商汤技术路线布局和商业化的核心平台，集算力、算法和开发平台一体化的智能基础设施，持续改善AI模型生产质量效率，降低AI模型的生产成本。

截至2021年底，商汤23个投入使用的超算集群算力为每秒1.17exaflops；2022年1月上海临港超算中心已启用，SenseCore算力峰值可达4.91exaflops；截至2021年底，商用的人工智能模型数达到34,000个，同比增长了152%（2020年底13,000个）。

研发人员每人年均生产的商用模型数相较于2020年提高72%，2019/2020/2021年研发人员每人年均生产的商用模型数分别为0.44/3.45/5.94个。

SenseCore大装置支撑了商汤的AI技术在智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块的规模化落地，商用的AI模型数增加，带动了单客户的付费金额同比提高26%。

计算视觉市场位列第一，上海AIDC启用将加速AIaaS模式的商业化落地。

根据沙利文报告，2020年－2025年中国AI软件市场将实现41.5%的年化增长率，2025年规模将达到1,671亿元。

根据沙利文沙发布的《2021年中国计算机视觉市场报告》，商汤在计算机视觉领导者象限中位列第一。

上海临港的AIDC启用后，为下游产业、科研等提供AI-as-a-Service的智能计算服务，不仅提高了AI技术在下游行业中的生产力和渗透效率，也可以通过基于SenseCore的AI-as-aService模式，进一步加速定制化生产AI模型和提供综合算力这一商业模型的落地。

投资建议：公司通过SenseCore大装置有望逐步降低AI模型的生产成本，实现AI模型生产的规模经济，经营杠杆改善，经调整净亏损有望收窄。

上海临港的AIDC启用后，AI-as-a-Service模式有望实现商业化加速。

同时，公司在计算机视觉AI领域保持龙头地位，具备一定的标的稀缺性和溢价空间。

Bloomberg一致预期商汤22-23年总营收分别为65.95/91.77亿元，经调整净亏损分别为17.82/13.38亿元，当前市值对应PE32x/23x，建议密切关注。

风险因素：行业竞争加剧的风险；监管风险；持续亏损及回款的风险。