浙商证券-中信银行-601998-2021年报点评：营收增速向上，零售战略升级-220327

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报告导读营收增速向上，零售战略升级，不良持续双降。

投资要点业绩概览2021A中信银行归母净利润同比+13.6%，增速环比+0.5pc；营收同比+5.0%，增速环比+1pc；ROE10.7%，同比+0.6pc；ROA0.72%，同比+3bp。

2021Q4不良贷款余额环比-4.1%，不良率1.39%，环比-9bp，拨备覆盖率180%，环比-4.5pc。

业绩增速向上2021A中信银行归母净利润同比+13.6%，增速环比+0.5pc；营收同比+5.0%，增速环比+1pc，2021年以来营收增速逐季改善，主要得益于非息收入增速提升。

展望未来，资产质量持续改善，新零售战略升级，将有力支撑业绩增长。

具体来看：2021A中信银行利息净收入同比-1.7%，增速环比持平，主要受贷款增速放缓影响；非息收入同比+28.1%，增速环比+6.6pc，中收和其他非息收入增速均环比提升，中收同比增速提升4pc至24.4%，其他非息收入同比增速提升11.7pc至35.2%；2021A中信银行资产减值损失同比-7.2%，减值压力消减；成本收入比较去年提高2.5pc，主要归因于低基数效应。

零售战略升级零售战略初见成效，2021A中信银行实现大财富管理收入149.6亿元，同比高增56.2%。

中信银行提出以财富管理为核心牵引打造“新零售”，将资源向零售业务倾斜，目标在两到三年内实现零售业务收入占比超50%（2021年中信银行零售银行业务营收占比为40%），将有力支撑营收增长。

新零售主要举措来看：①组织架构优化，2021年11月中信银行将原零售银行部、数字金融部的部分团队和职能并入新设的财富管理部，融合产品、渠道、客户管理，提升客户服务能力。

②客户经营深化，通过“客户旅程经营+特色客群经营”的经营模式，有效提升财富客户数，贵宾及富裕客户新增超10万，私行客户数同比增18%。

③板块联动打通，通过“财富管理、资产管理、综合融资”三大板块赋能新零售发展，同时利用集团协同助力财富管理，2021年零售产品交叉销售规模同比高增95%至876亿元。

不良持续双降不良方面，2021Q4中信银行不良贷款余额环比-4.1%，不良率1.39%，环比-9bp，连续五个季度实现不良双降，同时前瞻指标关注率较21H1-41bp至1.75%，为近8年来最优水平。

拨备方面，2021Q4中信银行拨备覆盖率环比-4.5pc至180%，仍处在近三年较高水平，同时根据业绩发布会披露，中信银行提高了房地产贷款的拨备，整体拨贷比超6%，较对公贷款拨贷比高一倍。

随着风险管理“控新清旧”等举措的推进，预计资产质量指标有望继续优化。

盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长13.80%/14.10%/14.49%，对应BPS11.38/12.49/13.76元股。

现价对应PB估值0.40/0.37/0.33倍。

维持目标价7.31元/股，对应22年PB0.64x，现价对应22年PB0.40x，现价空间60%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。