兴业证券-中国人民保险集团-1339.HK-财险承保利润、人身险NBV双降，股息率具备吸引力-220327

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投资要点我们的观点：中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。

公司的财险龙头地位稳固，2022年承保利润率有望改善。

我们维持公司“审慎增持”评级及目标价3.08港元。

2022-2024年，目标价对应的PB值各为0.47、0.44、0.41倍，建议投资者关注。

归母净利润增长：2021年公司营业收入同比+2.2%至5,946亿元，归母净利润同比+7.2%至214.8亿元；利润增长主要由于投资收益提升。

从结构来看，2021年财险、寿险、健康险子公司保费各占77.2%、16.7%、6.2%，净利润各占85.1%、13.6%、0.9%（另有资管及其他业务净利润占0.5%），财险是核心业务。

2021年公司宣派每股股利0.164元，相较于2022年3月25日公司港股收盘价的股息率为8.1%，处于行业前列，具备吸引力。

稳居财险龙头，非车险保费增长，综合成本率结构优化，承保利润下降：1）稳居财险龙头，非车险保费增长：2021年，公司的财险原保费同比+3.8%至4,484亿元，市占率32.8%，稳居第一。

同期，公司的车险、非车险总保费分别同比-3.9%、+16.1%，货运险、意健险、农险、责任险驱动保费增长。

车险全年保费下滑系因综合改革后车均保费下降；车险综合改革自2020年9月19日实施，对保费增速的负面影响已于2021年9月见底，2021Q4以来中国财险车险保费恢复正增长。

2）COR结构优化，车险持续盈利，非车险有所承压：2021年，公司的财险COR同比+0.7pcts至99.6%，其中赔付率同比+7.5pcts至73.7%，费用率同比-6.8pcts至25.9%，结构优化主要受车险影响；COR提升导致公司承保利润同比-63.6%至15.21亿元，其中车险承保利润同比-24.3%至66.72亿元，非车险承保亏损51.51亿元，亏损额度同比+11.2%。

车险：2021年COR同比+0.8pcts至97.3%，持续优于同业；赔付率同比+12.1pcts至70.1%，系因新车险保障力度加大、件均保费下降、水灾影响、上年赔付基数较低；费用率同比-11.3pcts至27.2%，系因业务质量和结构优化、降本增效。

信保业务：融资性业务自2021H1扭亏为盈，非融资性业务保持较好承保盈利水平，2021年整体COR同比-78.1pcts至66.7%，改善明显。

其他非车险：2021年，自然灾害导致企财险、责任险、农险赔付率提升，三项险种的COR分别同比+25.9、+10.2、+1.8pcts；费用率提升导致意健险COR同比+1.3pcts；这些险种COR提升（承保利润率下降）是非车险业务承保亏损额度加大的主要原因。

人身险NBV整体下滑：1）子公司人保寿险2021年首年期缴保费同比-5.3%至181.0亿元，NBV同比-40.6%至32.3亿元，系因疫情使寿险消费滞后、大众寿险市场新单承压。

2）子公司人保健康2021年首年期缴保费同比-37.4%至48.3亿元，长期医疗险受青睐，承保结构优化使个险渠道NBVM提升，人保健康整体NBV同比+8.8%至7.7亿元。

投资风格稳健，收益增长：截至2021年末，公司总投资资产11,969亿元，较上年末+9.9%。

2021年，公司净投资收益率同比-0.2pcts至4.8%，总投资收益率5.8%，与上年持平。

投资规模扩大驱动总投资收益同比+11.2%至630.7亿元。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。