东吴证券-中国东方教育-0667.HK-2021年业绩公告点评：营收+13.5%，期待疫情后公司盈利恢复-220325

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业绩简评2021年收入同比+13.5%，归母净利润+17.3%，经调整净利润同比-13.6%：公司于3月24日晚公布2021年业绩，2021年公司实现收入41.4亿元，同比+13.5%；归母净利润3亿元，同比+17.3%；经调整净利润4.3亿元，同比-13.6%。

其中的调整主要为股权支付5618万元和汇兑损失7366万元。

疫情反复下，公司整体毛利率为51%，同比-3pct。

新东方烹饪为主要收入来源，万通汽修增速较高：新东方烹饪/新华电脑/万通收入分别为20.8/7.9/6.3亿元，同比+6.5%/+5.9%/+31.4%，收入占比50%/19%/15%。

烹饪技术业务板块中，欧米奇西点收入为4.3亿元，同比+32.5%。

公司核心品牌贡献主要利润：新东方烹饪/新华电脑/万通汽修毛利率分别为53%/56%/44%，分别同比-4pct/-5pct/+3pct。

受下半年疫情扰动影响，新培训人次同比+6%，其中万通汽修及美味学院增速较快：2021年集团整体新培训/新注册人数15.4万人，同比+6%，其中新东方/新华电脑/万通汽修/美味学院6.2万人/2.7万人/2.9万人/1.4万人，同比-9.2%/+16.5%/+24%/+31%。

平均培训/注册人数14.4万人，同比+8.3%。

其中新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇/美味学院6.4万人/4.3万人/2.8万人/6185人/1376人，同比+1.1%/+4.1%/+29%/+31%/+36%。

长期课程参培人次占比大幅提升，叠加学费稳步提升，未来收入稳定增长可期：集团整体平均学费2.82万元，同比+4%，其中新东方/新华电脑/万通汽修分别为3.2万元/1.8万元/2.25万元，同比+5.4%/+1.7%/+1.5%。

按课程时长来看，平均培训人次中三年期课程占比同比提升11pct至49%，新培训人次中三年期课程占比同比提升6pct至28%。

公司学生结构优化，3年制学生占比将持续提升，同时由于长期课程收费较高，叠加核心品牌学费稳步增长，公司未来收入增长可期。

校园网络持续扩张，网点数量较2021年上半年新增13所：截至2021年底，公司拥有231所学校及中心数，较2021年上半年新增13所，全年新增25所。

其中，新东方共有学校72所，欧米奇45所，万通汽修38所。

未来，公司也将进一步扩大校园网络，并计划在超过500万人口的重点城市持续开展业务。

盈利预测与投资评级：在政策大力鼓励职业教育的背景下，公司作为职教龙头，具备显著的规模优势及优秀的管理能力。

考虑到疫情反复，我们谨慎下调公司2022-2023年归母净利润从9.1/10.8亿元下调至5.7/7.9亿元，预计2024年归母净利润为9.6亿元，同比+89%/39%/21%，最新收盘价对应2022-2024年PE分别13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，招生不及预期、新项目落地推进不及预期等。