西部证券-金宏气体-688106-首次覆盖：纵横发展的综合气体龙头，广阔空间，大有可为-220326

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摘要内容：国内民营气体龙头，具有较强的核心竞争力。

公司是从事气体研发、生产、销售的供应商，目前已成为国内最大的覆盖大宗气体和特种气体的民营企业，客户涵盖电子半导体、医疗、环保等行业，现有产品种类100多种，近三年特种气体营收CAGR为18.7%、大宗气体营收CAGR为19.7%。

未来随着纵横战略的推进，公司有望迅速发展。

公司处于工业气体的优质赛道。

气体是工业的血液，市场规模大且需求稳定，据中国产业信息网数据，2019年全球工业气体市场规模为1318亿美元，近五年CAGR大于10%，由于行业具有较高的技术壁垒、客户黏性以及马太效应，海外形成了以林德集团、法液空等龙头为主的垄断格局。

特种气体国产替代下加速产品导入。

根据产业信息网数据，特种气体市场占到工业气体的1/3左右，并具有技术壁垒高、附加值高、产品与服务融合的特点。

随着国内晶圆代工厂的持续扩产，未来增速有望维持在15%以上，但海外龙头占有市场份额的85%，随着中美贸易摩擦和供应链加速国产化的情况下，特种气体国产替代进程加速，公司迎来绝佳发展机遇。

“纵向发展、横向布局”战略构筑企业竞争优势。

公司坚持纵横发展战略：1）纵向开发，不断推出特气品类，扩展下游客户；2）横向布局，通过收购兼并及投资设厂扩大市场份额，把区域优势从华东延伸至全国。

投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为23.19、31.19、42.27亿元，归母净利润分别为2.53、4.03、5.75亿元。

公司是特种气体行业领先企业，技术领先、客户资源优秀、行业国产替代加速，给予2022年55XPE，对应目标价28.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响工业气体需求；半导体气体推进不及预期。