东方证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载光学、AR_VR业务快速增长-220326

《东方证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载光学、AR_VR业务快速增长-220326（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载光学、AR_VR业务快速增长-220326（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

疫情反复背景下，公司业绩稳健。

2021全年公司实现营业收入375亿元，同比基本持平，主要由于：1）智能手机需求较弱，摄像模组配置规格下滑，手机镜头和摄像头模组的ASP均较上一年有所下降；2）手机镜头出货量下降6%拖累了整体营收。

盈利能力方面，2021年公司毛利率较上年增加0.41pcts至23.3%，归母净利润49.9亿元人民币，增长2%。

下游需求疲软致手机镜头、摄像头模组业绩承压，随需求恢复有望重启升级趋势。

手机镜头业务方面，2021全年出货量同比增速为-6%，毛利率下降3.3pcts至39.5%，主要由于6P以上高端产品出货量下降叠加行业竞争加剧所致。

摄像头模组方面，出货量增速为+14%，需求疲软带来的降规降配和客户结构调整导致产品ASP下降，但公司生产线的自动化改造驱动摄像头模组业务毛利率增1.1pcts至13.7%。

公司持续产品创新，折叠手机超薄镜头、2亿像素超大像面镜头等多款高规格产品完成研发，超广角镜头、超薄大像面镜头等实现量产。

我们认为，2022年公司将继续深耕优势业务，通过超薄大像面等优势技术巩固其行业领先地位，同时积极拓展海外大客户和三星手机的高端机型市场，以期在智能手机回暖阶段率先作为，驱动公司业绩重回升级趋势。

车载光学、AR/VR等成增长主力，打开全新成长空间。

2021年公司车载镜头出货量增长21%至6,798万颗，稳居龙头地位；公司21年已完成多款200、300万像素的玻塑混合ADAS车载镜头研发，大幅降低成本的同时提升了产品性能。

同时业内首款具备自动除霜除雾功能的ADAS镜头已完成研发，多款基于英伟达、高通和地平线的8MPADAS镜头已通过认证，并获得多家车厂的平台化项目，且多个项目实现量产。

同时，公司积极研发激光雷达、HUD、智能车灯等新品，HUD核心零件自由曲面镜已实现量产，ARHUD的核心光学引擎已开始小批量出货，多款应用于智能车灯的镜头产品亦开始小批量出货。

AR/VR方面，公司菲涅尔镜片VR目镜已实现量产，AR/VR相关产品收入为13.4亿元，增长126%。

随着智能驾驶的不断深入、ADAS的持续渗透以及AR/VR产品市场的高速增长，公司持续打开新增长曲线。

盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为5.46、6.36、7.07元（原22-23年预测为6.64、7.94元，主要下调手机相关收入预测），根据可比公司22年平均26倍PE估值，给予174.43港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.2287），维持买入评级。

风险提示手机多摄渗透率不及预期、高端镜头渗透率不及预期、客户拓展不及预期、汽车摄像头用量不及预期。