东方证券-北鼎股份-300824-自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善-220326

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事件①：公司公告2021年年报，2021全年实现营业收入8.47亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长8.11%。

其中，单四季度实现营业收入3.04亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润3976.54万元，同比增长23.36%。

事件②：公司拟实施2022年限制性股票激励计划，激励对象包括公司董事、研发总监、产品经理等业务技术骨干共计71人，业绩考核目标以2021年为基数，2022-2025年自有品牌收入增速相比2021年分别不低于15%/30%/45%/60%，净利润增速分别不低于10%/20%/30%/40%。

自有品牌内、外销收入稳健增长，用品及食材类业务表现亮眼。

公司自有品牌、代工业务2021年分别实现收入6.32亿元、2.15亿元，同比增长26%、8%；2021Q4收入分别达2.37亿元、0.66亿元，同比增长28%、59%。

公司围绕不同食饮场景稳步推进品类扩张，自有品牌在高基数基础上仍实现稳健增长。

①自有品牌分地区来看，2021Q4自有品牌内销、外销收入同比分别增长26%、59%；②自有品牌分品类，2021Q4电器类销售同比增长11%，其中蒸炖锅延续收入快速增长趋势；2021Q4用品及食材类业务销售同比增长106%，单四季度占总收入比重达23%（同比提升10pct），高增长源自公司由养生向烹饪、咖啡等场景积极拓展，陆续推出珐琅铸铁锅、咖啡手冲壶、泡茶杯、袋泡茶等新品，多元化产品矩阵日益完善。

原材料、运价上涨叠加营销投入加大造成全年盈利能力承压，2021Q4有所改善。

公司2021年毛利率、归母净利率分别为49.45%、12.81%，同比均下降2pct，主要源于原材料涨价、海运费快速上行造成毛利率承压，而线上营销投入加大、线下自营门店扩张导致销售费用率相应上行。

伴随自有品牌业务占比稳步提升，公司盈利能力逐步改善，2021Q4公司实现毛利率50.08%，同比、环比分别提升3pct、2pct。

未来伴随内外销提价逐步落地，公司盈利能力仍有改善空间。

品类扩张、场景拓展稳步推进，多元化渠道运营持续加码。

公司以极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来将继续围绕食饮主题下的多场景拓展，积极实现品类扩张。

渠道方面采取“自营为主，线上线下并举”的模式，线上积极推进多元化营销策略，抖音等新渠道销售获高速增长，同时加大线下直营门店投入，2021年度新增16家线下直营门店数、年末达21家，公司亦积极推进自主品牌出海战略，于海外市场探索多元渠道发展、扩张全渠道用户触点，未来成长可期。

盈利预测与投资建议结合原材料、海运费价格变化趋势以及公司自有品牌战略推进情况，预测公司2022-2024年归母净利润为1.35/1.70/2.04亿元(2022-2023年原预测为1.53、1.89亿元）,给予DCF目标估值23.65元，维持“增持”评级。

风险提示新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外OEM/ODM订单需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。