国盛证券-万国数据~SW-9698.HK-EBITDA维持高增长，积极寻找成熟项目并购机会-220326

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公司收入增长较快，EBITDA增长符合指引。

万国数据2021年营业收入78.2亿元人民币，同比+36.2%，符合之前的指引。

年内新增销售面积11.9万平方米（折合283MW），2022年目标是新增9万平方米销售面积。

2021年调整后EBITDA同比+38.2%至37亿元，EBITDA利润率为47.4%，同比上升0.7pct，公司指引2022年收入介乎93.2亿-96.8亿，调整后EBITDA42.85亿到44.50亿，资本开支目标120亿元，较2021年资本开支137亿有所减少。

公司目前在一线城市周边有30万平方米未开发机房面积，锁定未来两三年成长性。

电价改革对利润率有所影响，上架率偏低。

公司所有产生收入的合同里面，有一半的合同是租电分离，有一半的合同是全包电（公司自己吸收成本）。

电费上浮空间调高以后，我们认为2022年电价相比2021年会更高，万国数据2022年的电费成本会有所上升。

另外，公司的上架率受宏观环境、防疫政策和收购项目并表等原因影响，预计1Q22仍会低于之前的水平。

公司更积极考虑成熟项目外延收购。

因为碳中和政策的要求，公司预期一线城市的土地和能耗指标会越来越难获得。

目前全行业处在景气度较低的历史阶段，公司有计划通过低估值去收购外部资源，收购重点也从2021年有价值土地或能耗资源转向成熟项目。

出海扩张积极，制定“新加坡+”战略覆盖东南亚地区。

公司在中国大陆发展的同时，也在香港及东南亚建立业务。

在香港拥有的四个数据中心将于2022年至2025年投入使用。

万国数据在东南亚和印尼积极寻找项目，未来数月启动东南亚项目的建设，很快将获得首个预签约订单。

投资建议：我们测算公司2022-2024年收入分别为95.0/111.2/133.4亿元人民币，调整后EBITDA分别为42.9/52.0/62.4亿元人民币。

给予公司美股目标价49.74美元/港股48.50港元，对应2022年EV/EBITDA目标倍数20倍，维持“买入”评级。

风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得；数据中心签约、上架不及预期；负债率过高风险；下游客户若加大自建IDC会影响行业格局；下游客户面临更严格的行业管制。