平安证券-中国人保-601319-赔付拖累承保利润，综改下强者恒强-220326

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事项：中国人保发布2021年年报，全年实现总保费收入5854亿元(YoY+4%)，归母净利润216亿元(YoY+8%)，EPS为0.49元/股(YoY+8%)。

公司拟每10股派发现金红利1.47元（含税），加上已派发的半年度股息每10股现金股利0.17元，2021年全年股息为每10股现金股利1.64元（含税），年度分红比例33.5%。

平安观点：产险:车险综改与非车险灾害赔付致使赔付率大幅上升，承保利润承压。

2021年产险保费4484亿元(YoY+4%)，市场份额32.8%(YoY+1pct)；净利润226亿元(YoY+8%)、承保利润18亿元(YoY-56%。

其中，产险费用率25.9%(YoY-6.8pct)、赔付率73.6%(YoY+7.4pct)，费用率降幅小于赔付率增幅，综合成本率99.5%(YoY+0.6pct)。

1）车险业务结构及质量持续改善，赔付率大幅攀升使综合成本率提升。

2021年车险保费2553亿元(YoY-4%)，在产险保费占比57%(YoY-5pct)。

在业务结构上，公司大力发展家庭自用车保险业务，市场份额同比提升1.4pct，保费占比同比上升1.0pct，行业领先优势明显。

同时，公司关注续保和转保业务，汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct、2.1pct，承保汽车数量分别同比+11.3%、+9.9%。

车险综改下，费用率同比-11.3pct至27.2%；然而车均下降、赔付责任增加，叠加河南暴雨影响，赔付率同比+12.1pct至70.1%，车险综合成本率总体微升0.8pct至97.3%。

2）战略性发展非车险业务，业务结构更加均衡。

2021年非车险保费1931亿元(YoY+16%)，在产险保费占比占比43%(YoY+5pct)，承保利润-49亿元，亏损有所扩大。

具体来看：①受暴雨、台风、冰冻、干旱等自然灾害以及疫病影响，企财险赔付率90.7%(YoY+23.0pct)、农险赔付率80.5%(YoY+5.6pct)。

②积极调整业务结构，持续加强风险管控、出清融资性信用保证险业务存量风险，融资性信用保证险业务风险得到有效化解，整体信用保证险综合成本率66.7%（YoY-78.1pct），承保利润18亿元，扭亏为盈。

其中，融资性业务规模大幅减少、扭亏为盈，非融资性业务规模同比+31%且保持较好的承保盈利水平。

人身险：队伍缩减、新单承压，健康险业绩创新高。

2021年人保寿险营销员、月均有效人力均同比下滑，人身险新单724亿元(YoY-1%），其中长期期交新单229亿元(YoY-15%)，总NBV约40亿元(YoY-35%)。

但人保健康经营业绩创新高，净利润2.6亿元(YoY+622%)。

动态调整资产配置、严控风险，投资端稳中向好。

2021年总投资收益率5.8%、基本同比持平。

净投资收益率4.8(YoY-0.2pct),测算综合投资收益率5.6%(YoY-0.7pct),主要系把握结构性机会和阶段性机会，积极优化持仓结构。

投资建议：非车业务方面，保证险风险基本出清；而随着车险综改基数影响的减弱，21Q4以来车险增速已扭正并快速回升，龙头险企具备定价、定损、渠道和服务优势，费用和赔付压降能力优于行业、承保利润总额有望改善。

寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型，但行业性困局仍存。

基于此，我们调整产险赔付率、新单、NBVM以及准备金假设，2022年预测EVPS从5.78元调升至5.81元，公司目前股价对应2022年PEV约0.77倍，维持“中性”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。

2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。

3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。