华安证券-食品加工行业：奶酪，零食化方兴未艾，佐餐场景尚需培育-220326

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奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整。

我国奶酪消费尚处初级阶段，若按液态奶消费量30%比例计算，奶酪消费量将有6倍以上增长空间。

受供需潜能和渠道推力拉动，奶酪棒市场快速成长。

但儿童是奶酪主要消费群体，奶酪认知有待拓展。

奶酪棒短期竞争加剧，行业进入洗牌期。

品质差异化成为破局机会，头部企业加速开发低线市场和常温终端。

日本奶酪零售业态发达，奶酪产品零食化趋势明显。

作为成熟市场，天然奶酪消费占比逐步提升。

奶酪零食仍将是国内奶酪行业最重要的赛道，消费群体将从儿童拓展至成人，消费场景覆盖通勤、下午茶、夜宵等。

再制干酪产品形态丰富，品质稳定，短期将是行业发展重点。

国标将提升再制干酪的奶酪添加比例下限至51%，利于行业良性发展。

类似于雪印手撕奶酪的天然奶酪零食是蓝海市场，但天然奶酪价格带偏高，目前消费者接受程度较低。

伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流。

除了西式快餐的普及，部队火锅、芝士年糕成为大众菜肴。

国内奶酪餐饮消费量将随着西式快餐拓店稳定增长。

国外企业具备原料优势和稳定B端客群，国产替代难度较大。

奶酪与中餐烹饪结合点有待发掘，家庭佐餐或是国内企业成长机遇。

投资建议我国奶酪原料长期依靠进口，新西兰、澳洲奶酪进口关税下降，有利于减轻奶酪企业原料成本。

建议关注妙可蓝多、熊猫乳品。

风险提示宏观经济疲软的风险：当前宏观经济增速面临下滑的趋势，消费升级速度减缓或将不达预期。

这将导致消费端的需求增速放缓，影响食品饮料行业的业绩增速。

竞争加剧的风险：若行业出现恶性竞争局面，企业陷入价格战困境，将会对行业发展和重点公司业绩产生负面影响。

重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。