光大证券-中国财险-2328.HK-2021年年报点评：车险盈利边际改善，市场份额稳步提升-220326

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事件：2021年中国财险总保费收入4495亿元，同比+3.8%；归母净利润224亿元，同比+7.1%；承保利润15.2亿元，同比-63.6%；ROE11.3%，同比-0.3pct；每股股息0.41元，同比+8.5%。

点评：净利润增速放缓，主要由21Q4承保亏损所致，但较21Q3已实现边际改善。

2021年公司实现归母净利润224亿元，同比+7.1%，增速较前三季度有所放缓，其中21Q4净利润（21Q3未披露归母净利润数据）同比-32.7%，主要受21Q4公司承保亏损16.8亿元影响，但相比21Q3（承保亏损22.0亿元）已实现边际改善。

2021年公司意健险、农险、责任险、企财险分别承保亏损19.5、4.8、16.4、24.4亿元，预计主要受暴雨、台风、地震等自然灾害影响，赔付率上升，但车险、信用保证险、货运险分别承保盈利66.8、17.6、2.6亿元，使得全年仍实现15.2亿元（YOY-63.6%）的承保盈利。

叠加公司2021年总保费同比增长3.8%至4495亿元（21Q4同比+16.5%）以及总投资收益同比增长12.8%至262亿元（21Q4同比-21.5%），全年净利润实现正增长。

车险综改压力已减弱，非车占比提升，市场份额同比+1.0pct。

（1）2021年公司大力发展家庭自用车业务（市场份额同比+1.4pct，保费占比同比+1.0pct），车险保费收入2553亿元，同比-3.9%，降幅较前三季度缩窄4.3pct，其中21Q4保费收入723亿元，同比+8.9%，季环比+16.1%；同时，21Q4承保利润同比增长10.6%至20.1亿元（低基数下21Q3同比增长103.6%至7.4亿元），自车险综改满1年以来，压力已明显减弱。

（2）2021年公司进一步压缩存量风险，信保业务保费同比下滑46.2%至28.4亿元，同时意健险、农险、责任险保费分别同比增长21.9%、18.4%、16.4%至807、428、331亿元，带动非车险（包含意健险）保费收入同比增长16.0%至1943亿元，占比达43.2%，同比+4.5pct，业务结构进一步优化。

2021年公司在行业的市场份额为32.8%，同比+1.0pct，实现稳步提升。

费用率下滑但赔付率增加，综合成本率同比+0.7pct。

公司积极推进转型升级，压低业务成本，2021年费用率为25.9%，同比-6.8pct，其中车险费用率同比-11.3pct，预计主要原因为车险综改压力下，公司提高费用资源使用效率，手续费率同比-5.4pct。

由于车均保费下降、赔付责任增加以及自然灾害等原因导致赔付支出增加，2021年赔付率同比提升7.5pct至73.7%，其中车险赔付率同比+12.1pct，使得公司综合成本率同比略提升0.7pct至99.6%（若剔除河南暴雨及烟花台风影响则同比-0.3pct）。

作为国内最大的财险公司，龙头优势明显，预计未来随着公司继续压降成本，规模效应下综合成本率有望实现稳中有降。

投资端表现稳定，总投资收益率同比+0.2pct。

2021年公司优化资产配置结构，适时调整二级市场权益占比，维持固收类占比，实现净投资收益率3.5%，同比-0.1pct，总投资收益率5.0%，同比+0.2pct，表现稳定。

盈利预测与评级：中国财险是我国最大的财产保险公司，公司主营所有财产类保险业务和一年期及以下意外及健康险业务，行业龙头地位稳固，随着公司车险业务不断推进降本增效，存量风险逐渐出清，以及投资端的良好表现，未来利润可期。

考虑到公司2021年承保利润下滑、疫情区域性反复以及国内外经济环境仍存在不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测7.1%/3.0%至263/300亿元，新增2024年归母净利润预测320亿元。

目前股价对应公司22年PB为0.62，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行。