国信证券-西部超导-688122-2021年中报点评：半年报超市场预期，优秀的高端钛合金行业龙头、高温合金新军-210731

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半年报净利3.13亿超市场预期，产销增加规模效果显著21H1实现营收12.56亿元（+31.76%），归母净利3.13亿元（+136.36%）。

拆分看，钛合金10.35亿元（+26.22%），主要受益下游先进战机、运输机持续超预期放量；超导产品收入1.05亿元（+15.62%）；高温合金收入0.52亿元（+515.15%）。

单季度看，21Q2实现营收7.23亿元（+18.38%），归母净利润1.85亿元（+86.68%），均创历史新高。

毛利率大幅上行，结构变化对冲原材料成本上升影响21H1毛利率42.48%，同比提高7.96pct；净利率24.89%，同比提高11.48pct。

单季度看，21Q2毛利率43.4%，同比提高5.5pct，为历史新高水平；净利率为25.6%，同比提高9.4pct。

原因是产销量明显提高，规模效应提升及高毛利业务占比提升。

期间费用方面，管理费用率6.0%，同比改善0.2pct；销售费用率0.82%，同比上升0.13pct，财务费用率0.94%，同比下降1.58pct。

公司持续加大研发投入，21H1研发费用率7.1%，较上年同期增加0.18pct，也是近4年同期最高水平。

21H1应收账款10.55亿，较期初增长59.85%；应付票据5.82亿，较期初增长61.32%，存货13.88亿，较期初增加2.49亿，增加21.85%。

高端钛合金行业龙头，高温合金业务打开长期增长空间公司高端钛合金产品为我国新型战机、运输机提供了关键材料，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。

核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速叠加用钛量占比提升；公司低温超导技术全球领先，短期将由MRI用超导线材需求增长驱动，中长期受益于MCZ市场发展及多个大科学项目；而公司高温合金三联熔炼工艺先进，产品具有较高的纯净度和稳定性，且伴随着上市募投项目及定增募投项目的建设，公司高温合金产能逐步释放，高温合金业务有望成为公司第二增长点。

投资建议：公司是高端钛合金行业龙头，核心技术与产品领先行业，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。

同时，高温合金业务各方面进展顺利，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。

此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。

更为重要的是公司是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大。

2021-2023年净利润上调至6.3/8.3/10.5亿元（原5.3/7.2/9.4亿元），同比增速71/31/26%，当前股价对应PE=51/39/31x，维持“买入”评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期。