天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-娱乐内容不断突破，短期疫情压制，长期持续深耕-220326

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电影市场21年有所复苏，档期表现突出，22年市场短期受到疫情压制，关注下半年恢复进程。

2021年，中国电影市场年总票房达人民币470.3亿元，观影人次11.67亿，相比20年有明显复苏，特别是2021年元旦档、春节档、清明档、五一档、以及圣诞档的票房表现，均超过2019年同档期票房表现。

2022年春节档（1.31-2.6），全国城市影院电影票房达到60.35亿元，超过19年同期水平。

但由于局地疫情反复，电影市场恢复进程面对一定挑战，关注疫情防控进展及下半年电影市场表现。

猫眼娱乐21年业绩修复，经调整净利润扭亏为盈。

2021年猫眼娱乐实现营收33.23亿元，同比增长143.3%；净利润3.69亿元，经调整净利润5.4亿元，20年同期均为亏损。

21年毛利率55.4%，净利率11.1%，其中净利率相比19年有所提升。

在线票务随市场回升，不断假期平台能力与服务。

公司21在线娱乐票务业务收入17.14亿元，同比上升126.5%，占总收入比为51.6%。

公司在线票务业务持续积极服务好行业需求，同时始终关注和加强与行业伙伴的合作和服务。

2021年，公司为第11届北京国际电影节、第16届中国长春电影节票务总代理。

现场娱乐业务服务更多元化的现场娱乐项目，如2021迷笛音乐节、马克西姆古典跨界钢琴演奏会、薛之谦“天外来物”巡回演唱会、李荣浩“麻雀”巡回演唱会以及《2021年王者荣耀职业联赛》等。

娱乐内容获得突破，21年全年参与电影票房占国产片票房达65%，22年具有丰富储备。

公司21年娱乐内容服务业务收入13.57亿元，同比增长284%，占总收入比为40.8%。

2021年，猫眼参与开发/宣传/发行的已上映国产影片总计51部，累计实现票房约人民币260亿元、约占全国同期国产电影总票房的65%。

其中，涵盖了2021年国产影片票房前10部中的9部。

主控发行国产影片18部、票房超过人民币86亿元，部分影片表现优异。

例如，猫眼出品和保底主控发行的《你好，李焕英》票房超过人民币54亿元、位列中国影史第三。

目前公司已参与的未上映影片超过50部，另有处于各阶段的自主开发项目超过20部。

如《被害人》《检察风云》《哥，你好》《学爸》《危机航线》《金手指》《人生会议》《新纵横四海》等。

基于流量与数据持续建设营销平台，提升大数据服务商业化能力。

公司2021广告服务及其他收入2.53亿元，同比下降1.1%，主要因为其他所得收益减少。

21年猫眼为多部影片提供丰富的广告宣传，也为京东、抖音、快手、香奈儿、欧莱雅、雷凌、亚洲狮等大量品牌客户提供优质的广告投放和定制化的营销方案。

投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。

此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。

考虑22年以来电影票房受疫情影响，恢复程度低于前期预期，我们下调公司22年收入（前值42.30亿）及经调整净利润（前值10.76亿），预计猫眼娱乐2022-2023年收入为35.48亿元/44.91亿元，经调整净利润为6.29亿元/8.72亿元，当前市值对应2022-2023年经调整净利润P/E为10.6x/7.2x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情波动影响，全国票房增速放缓，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。