天风证券-中小市值行业研究周报：英美烟草公布2021年半年报，新型烟草业务加速增长-210801

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本周关注：7月28日，英美烟草（BAT）发布2021年半年报：上半年实现调整后收入121.75亿英镑，同比增加8.1%，主要受新型烟草业务强劲增长以及从疫情影响中恢复推动；实现净利润38.45亿英镑，同比增长6.2%；营业利润率为43%，同比下降70bps。

新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2021年上半年公司实现收入9.42亿英镑，同比增长50%；其中雾化电子烟(品牌Vuse/Vype)收入4.23亿英镑，同比增加59.3%；加热不燃烧(品牌glo)收入3.94亿英镑，同比增长37.8%；新型口含烟(品牌Velo)收入1.25亿英镑，同比增加63.2%。

新型烟草消费者数量实现有史以来最高增幅，在关键市场份额持续增长消费者数量方面，2021年上半年公司新型烟草消费者数量增长260万人达到1610万人，为有史以来最高增幅，其中雾化电子烟消费者数量为750万人，同比增长13%；加热不燃烧消费者数量为530万人，同比增长31%；新型口含烟消费者数量为220万人，同比增长45%。

公司在多品类产品组合的推动下加速转型，所有新品类在关键市场份额持续增长，同时2021年上半年公司在新型烟草业务上追加3.46亿英镑投资，新型烟草业务的快速增长显著推动公司的规模效益。

公司致力于减少其业务对健康的影响，鼓励吸烟者完全转向经科学证实的降低风险的替代品，目标在2025年实现新型烟草业务收入50亿英镑，至2030年拥有5000万不燃烧产品用户。

雾化电子烟：Vuse市场份额大幅提升，接近全球领导地位2021年上半年，公司雾化电子烟实现收入4.23亿英镑，同比增长59.3%，烟弹销量2.47亿只，同比增长70%；旗下品牌Vuse在前五大市场(美国、加拿大、英国、法国和德国）的市占率达到32%，同比提升6.1pct，在其中4个市场处于领先地位；其封闭设备出货量在前五大市场均位于领先地位。

在美国，Vuse烟弹销量增长97%，远超过已经恢复增长的总雾化行业销量增速30%，推动了56%（按不变汇率计算）的营收增长；同时Vuse在美国雾化市场的市占率比2020财年增加510bps达到30%，主要受VuseAlto成功推出影响，其市占率在今年5月达到27.5%，比2020财年增加720bps。

公司已经在美国20个州取得市占率的领导地位，并继续接近总市占率的领导地位。

我们认为未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为Vuse的核心供应商，有望凭借其技术优势持续收益。

加热不燃烧：gloHyper市场份额持续增长2021年上半年，公司加热不燃烧产品实现收入3.94亿英镑，同比增长37.8%；烟支销量达84亿支，同比增长99%，主要受益于gloHyper的成功推出。

旗下品牌glo在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、德国、罗马尼亚、乌克兰、波兰和捷克）的市占率达到17%，同比提升3.2pct。

分地区来看，在日本，gloHyper推动设备和烟支销量增长，消费者转化率提高41%。

今年5月，glo在日本加热不燃烧类别中的份额达19.8%，较2020财年增加50bps，占香烟和加热不燃烧总增长份额的24%；在欧洲和北非地区，glo的销量增长368%，该地区目前约占全球加热不燃烧市场总量的50%，按不变汇率计算收入增长248%，在所有关键市场获得了销量份额。

投资建议：1）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）；其次建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）；2）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、建议关注：雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。