天风证券-烟草行业：新兴产业，FDA通过日本烟草Logic上市申请，进一步认可电子烟减害作用！-220326

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事件：3月25日，美国FDA发布第二款PMTA许可产品，允许日本烟草旗下Logic品牌3个系列产品及其设备上市，具体产品包括LogicVapeleaf、LogicPro和LogicPower。

FDA继续放行雾化电子烟PMTA申请，为烟民减害提供选择FDA表示，经过对相关提报的PMTA申请进行审核，结果表明了授权该类产品上市将对成年传统烟草使用群体有益，同时Logic品牌遵守了相关营销宣传要求（降低对青少年的吸引力及限制未成年人购买）。

此次通过的3款产品分别是LogicVapeleaf（雾化烟草颗粒）、LogicPro（封闭式电子烟烟草口味）和LogicPower（封闭式电子烟-烟草口味）。

FDA同时也对Logic部分产品发布了营销拒绝令（MDO），而Logic剩余产品（包括薄荷醇口味）的申请仍在审核中。

我们认为，此次FDA再一次通过电子烟PMTA申请明确表明了在控制未成年人消费的前提下，FDA认可了雾化电子烟的减害特性，其他合规厂商的相关产品线后期也有较大概率相继获批上市；另一方面，美国作为全球第一大电子烟消费国，FDA的监管动态也是全球的主流监管风向标，我们认为电子烟相继获批将对其他地区和国家的电子烟监管起到正向带动作用，监管逐步明晰后渗透率有望快速提升。

电子烟“类烟草化监管”大势所趋，调味型过审较难，利好龙头品牌公司截止到日前，FDA表示仍有1%的PMTA申请正在审核中，包括英美烟草主打产品VuseAlto、JUUL的申请仍在审核中，该类审核中产品在美国市场仍然可以正常销售。

从监管趋势来看，我们认为“调味型产品”的过审概率较低，后期美国市场或以烟草、薄荷醇口味为主流，VuseAlto产品线也有望在后期过审上市。

我们认为在短期来看，不合规的小品牌及供应链厂商的产品销售及订单受到FDA颁布的营销拒绝令的负面影响；中长期来看，我们认为美国电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。

总的来看，此次通过日本烟草旗下Logic上市申请，表明FDA认可了烟草味电子烟在鼓励烟民减少传统卷烟消费、降低吸烟率等公共健康方面所起到的正向促进作用，但由于此前青少年的使用比例过高需要做出相应管制措施。

因此我们认为在控烟、减害、技术迭代背景下，传统烟草消费方式的升级机会仍然存在，建议关注相关龙头品牌及供应链厂商。

投资建议：1）中烟供应链：重点推荐-劲嘉股份（国内烟标龙头、积极卡位布局新型烟草）；建议关注：中烟香港、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。

2）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。