国海证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年财报点评：短期业绩承压，静待车载、VR/AR等业务放量驱动-220326

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事件:公司公告2021年财报，实现营业收入37,497百万元（YoY-1%）；毛利润8,736百万元（YoY0.4%），净利润5,056百万元（YoY2%）；归母净利润4,988百万元（YoY2%）。

我们的观点：整体业绩表现：2021年营收略低于预期，同比下降1%，但毛利润、净利润依旧实现增长，未来将继续稳定手机业务龙头地位并持续提升盈利能力，拓展车载、VR/AR业务以实现长期增长；研发费用提升，销售费用率下降，坚持高研发投入，巩固技术壁垒。

运营表现：市占率方面，公司手机、车载镜头分别稳居全球第一，而手机模组于2021年首次位列第一。

2021年手机镜头出货量为1,440百万件，较2020年有小幅下降，主要为全球手机市场需求疲软、摄像头降规降配所致；车载镜头出货量上升至68百万件（YoY+21%），主要为疫情好转和市场份额提升带动；手机摄像模组出货量上升至6.74亿件，与其技术支持和优质客户有关。

手机业务：受累于市场整体疲软，舜宇手机镜头出货量同比下滑5.9%，但仍保持了市场份额全球第一的地位。

2021年加入苹果供应链，手机镜头业务盈利能力持续提升。

研发实力升级，自研MOC、UMA等技术与设备陆续投入使用，随着高规格产品需求提升，手机业务将实现再次增长。

车载业务：2021年新冠疫情的好转以及其市场份额的提升带动车载镜头出货量增速回暖，由2020年的12%提至21%，但车载镜头的出货量也受到汽车供应链芯片短缺影响。

车载技术升级，稳定镜头龙头地位，提升模组市场空间。

激光雷达零部件和抬头显示技术持续突破，将进一步助力自动驾驶发展。

VR/AR业务：2021年公司完成了新一代VR空间定位镜头的研发，改善了温漂问题，并提高空间定位的稳定性；完成VR双目显示模块的研发，在畸变和色差方面得到进一步改善，提升了VR的显示效果。

此外，公司双菲涅尔镜片VR目镜已实现量产，而该目镜通过增大视场角，提升了VR的沉浸感体验。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024财年营收分别为385.80/402.77/428.72亿元，归母净利分别为52.52/61.08/69.15亿元，对应基本EPS为4.79/5.57/6.30元，对应P/E为22.0/18.9/16.7。

基于公司手机业务盈利能力持续优化，车载业务与VR/AR业务未来广阔的发展前景与高速增长，首次覆盖，给出“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，手机、电动汽车与VR/AR等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏；部分内容来自公司线上业绩发布会，可能与公司实际观点存在差异。