西部证券-妙可蓝多-600882-2021年年度报告点评：收入维持高增，期待常温放量-220326

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入44.78亿元，同比+57.31%，归母净利润1.54亿元，同比+160.60%，扣非净利润1.22亿元，同比+173.72%。

21Q4营业收入13.34亿元，同比+37.45%，归母净利润0.11亿元，同比+72.68%，扣非净利润-0.21亿元，同比-507.43%。

剔除股权激励费用影响，公司21年实现归母净利润2.77亿元，同比+364.49%。

21年简评：奶酪收入维持高增，常温招商进展较快，产能利用率有所下滑。

分产品看，21年奶酪收入33.35亿元，同比+60.77%，毛利率48.51%，同比+3.14pct，液态奶收入4.30亿元，同比+4%，毛利率13.73%，同比-4.19pct，贸易收入7.04亿元，同比+96.97%，毛利率3.9%，同比+1.92pct。

贸易收入表现超出市场预期，主因蒙牛入主后带来相关业务赋能。

高毛利奶酪棒大单品持续放量，产品结构升级驱动公司整体毛利率提升，由2020年35.91%增至2021年38.21%。

渠道方面，经销商数量来看，截至21年12月31日，共有经销商5363家，21年1-12月增加3606家，减少869家。

对比20年12月31日，21年经销商数量净增加2737家。

奶酪收入维持高增，但产能利用率来看，自公司18年推出奶酪棒，19-20年产能利用率均在95%+，21年下滑至71%，奶酪棒大单品渗透空间有待观望。

拉长时间维度来看，奶酪赛道，玩家的持续创新能力或为未来核心胜负手。

22年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片。

常温奶酪棒于21Q4开始投产，产能持续爬坡，22年进入放量阶段，预计贡献可观纯增量，奶酪棒大单品渠道红利延续。

芝士片新品高钙芝士片、减脂芝士片已推出，孙俪广告片已发，预计扩产以匹配需求端增长，看好22年收入增长。

盈利预测：预计公司22-24年收入66.83/88.23/107.48亿元，归母净利润4.76/8.65/12.56亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，大单品推进不及预期，食品安全风险。