红塔证券-海天味业-603288-海天味业点评：Q4收入提速，静待业绩释放-220325

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事件：公司发布2021年报，实现营收250亿元、同增9.7%，归母净利润67亿元、同增4.2%，扣非净利润64亿元、同增4.1%，每股收益1.58元；其中，Q4营收70亿元、同增22.9%，归母净利润20亿元、同增7.2%，扣非净利润19亿元、同增4.0%。

Q4收入加速，酱油、蚝油增长加快。

Q4营收增长快速提升至22.9%，创2018年以来的季度新高，主要原因系：1）公司对社区团购渠道的价格管控有效，渠道理顺；2）10月25日进行正式提价，幅度在3%-7%，经销商有预期，存在提价拿货的情况；3）组织变革效果显现。

分产品看，Q4酱油受益于提价与结构升级，增速为21%；蚝油进行公司制运营后，经营效率提升，Q4增长21%；Q4调味酱增速为14%，预计食醋增速25%+。

目前渠道调整到位，叠加提价效应，Q1收入增速大概率回到正常水平。

Q4净利润环比改善，22年毛利率有望趋稳。

Q4净利润增速为7.2%，虽慢于收入增速，但环比明显改善。

Q4毛利率为38%，同降3.7pct，主要系原材料和能源等成本上涨；今年公司对大豆价格提前锁价，加上提价效应、结构优化、持续降本增效等，将有效平滑成本上涨压力，毛利率大概率趋稳。

Q4销售费用率为4.3%、同升4.9pct，主要受基数和费用投放节奏的影响。

重回稳健轨道，配置价值凸显。

新兴的社区团购打乱公司产品的价盘，渠道利润受损，叠加消费疲软，2021年业绩承压，加上前期资金流动性使得消费股大跌，基本面和流动性的双重压力使得公司的估值得到修复，2022年PE在50倍，回到2019年年初的估值水平，配置价值凸显。

公司积极应对疫情对餐饮渠道的短期冲击，负面影响有望减至最小，目前渠道精耕与下沉稳步推进，2022年将实现量价齐升。

公司的消费者渗透率提升至79.4%，品牌优势明显，且具备卓越的管理能力，在品类和渠道持续发力，有望重回稳健发展轨道。

盈利预测与投资建议。

公司发展路径清晰，具备中长期配置价值，22-24年净利润增速预计分别为16%、22%、20%，业绩改善将带来估值修复，给予“买入”评级。