国信证券（香港）-中国电力-2380.HK-新能源业务稳步增长-220323

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事件：公司发布2021年年度业绩公告。

公司2021年实现营业收入347.3亿元，同比增长22.2%；归母净利润-5.16亿元。

每股基本盈利为-0.07元;拟派发末期股息为每股0.05元。

公司2021年业绩基本符合市场预期。

经济复苏推动营收增长，燃料成本大幅上涨业绩转亏公司2021年营业收入同比增长22.2%，主要由于：（1）2021年我国宏观经济强劲复苏，全社会用电量8.3万亿千瓦时，同比增长10.3%。

受益于此，2021年公司总售电量同比增长11.9%，其中来自风电和光伏的售电量分别较2020年大幅提升69.9%、48.7%（年内大量风电、光伏新发电机组投入商业运营），煤电售电量上升14.8%，水电售电量下滑14.8%（水电厂所在流域年内降雨同比减少）。

（2）煤电、水电平均上网价格较2020年分别提升0.02元/千瓦时、0.012元/千瓦时至0.341元/千瓦时、0.256元/千瓦时。

2021年公司归母净利润亏损5.2亿元，主要原因在于（1）受燃料成本大幅上升拖累。

自2021年下半年以来，动力煤供需偏紧情况持续，价格不断创历史新高，导致2021年公司煤电业务的平均单位燃料成本为0.278元/千瓦时，较2020年0.197元/千瓦时大幅上升40.94%。

火电业务净利润由2020年的盈利5.2亿元转为亏损20.8亿元。

（2）由于公司大部分水电厂所在流域2021年年内降雨量下降令发电量减少，水电业务净利润同比下滑38.8%至9.5亿元。

我们预计2022年随着煤炭价格的回落及水电厂所在流域降水量的改善，火电及水电业务收入及利润将重回增长。

清洁能源运营效率较高2021年公司风电、光伏、水电机组等清洁能源运营效率均高于全国平均水平，燃煤机组运营效率略低于全国平均水平。

2021年公司风电、光伏、燃煤、水电发电机组的年平均利用小时数分别为2355、1547、4430、3866小时，与上年相别分别+245、+114、+326、-648小时，与全国平均利用小时数相比分别+123、+266、-156、+244小时。

公司风电、煤电2021年年平均利小时数提升主要由于风电新投产机组平均利用小时数较高、年内电力需求同比上升带动用电量回升。

风力及光伏发电收入及利润持续增长（1）从分部收入来看，公司2021年来自火电、水电、风电、光伏、储能业务的分部收入占比分别为63.6%、15.4%、9.8%、9.6%、1.7%；2021年公司风电分部收入占比较2020年提升2.7个百分点，光伏发电分部收入占比与去年基本持平。

公司2021年来自风电、光伏的分部收入同比分别增长68.9%、22%至34亿元、33.3亿元。

（2）2021年来自火电、水电、风电、光伏、储能业务的分部业绩分别为4.9亿元、19.8亿元、20.1亿元、15.9亿元、0.63亿元，利润分别为-20.8亿元、9.5亿元、12.6亿元、5.7亿元、0.42亿元。

风电、光伏的分部业绩同比分别大幅增长91%、36.7%。

风电与光伏业务已成为公司利润贡献最大的组成部分。

清洁能源装机占比超过50%，国家电投集团新能源项目资源丰富2021年公司风电、光伏发电及气电的合并装机容量分别增加1.97GW、1.22GW、0.12GW，而煤电则减少1.2GW，清洁能源合并装机容量占比净增长8.18个百分点。

截至2021年12月31日，公司合并总装机容量为28.9GW，同比增加2.09GW，其中，清洁能源包括水电、风电、光伏发电及气电的合并装机容量合共为15.09GW，占合并装机容量总额约52.2%。

截至2021年末，公司在建清洁能源项目的装机容量总额超过4.6GW，项目储备较为丰富。

中国电力的大股东国家电投集团近年来积极发展新能源业务，根据我们的统计，截至2021年末，国家电投集团风电、光伏等新能源装机规模约为75GW，在“五大六小”发电集团中排名第一。

大股东充足的新能源项目资源将给公司未来发展提供强劲增长动力。

储能业务有望成为未来新的增长点2021年，公司与国内储能领域的领先企业——北京海博思创科技股份有限公司合资成立新源智储公司（公司股权比例51%），藉此公司正式进入储能产业。

新源智储主要从事储能电站的项目开发与投资，以及整个电站的设备研发、组装集成、工程承包和运营。

2021年，公司储能业务实现收入约5.8亿元，预计新源智储的电网服务收入将成为公司未来新的利润增长点。

风险提示风电、光伏等新能源装机不及预期；煤价涨幅超预期。