东吴证券-江淮汽车-600418-2021年业绩点评：全年归母净利润+40%，内研合作并举-220325

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公告要点：公司2021年实现营业收入402.14亿元，同比-6.11%；全年销售毛利率为8.16%，同比-1.14pct；归母净利润2.00亿元，同比+40.24%。

其中2021Q4实现营业收入95.13亿元，同比-21.02%，环比+13.74%；季度销售毛利率为6.20%，同环比分别-7.36pct/-1.49pct；季度归母净利润0.05亿元，同比-95.00%。

乘用车销量表现良好，费用管控能力提升。

1）营收：公司全年营收402.14亿元，同比-6.11%，主要系整车销售收入下滑影响。

其中销售整车营收338.80亿元，同比-9.31%，乘用车业务销量表现良好，公司全年销售乘用车25.25万辆，同比+62.27%，单车营收3.46万元，同比-26.42%，2021年重点推出思皓QX和思皓曜两款车型，提升公司品牌效应；销售商用车26.80万辆，同比-8.28%，单车营收7.79万元，同比-5.38%。

其余业务营收64.31亿元，同比+15.87%。

2）毛利率：公司全年销售毛利率为8.16%，同比-1.14pct，主要系全年原材料涨价+产能利用率降低影响。

公司2021年轻卡产能利用率为90.76%，同比-0.84pct；重卡工厂产能利用率为45%，同比-22.38pct；乘用车工厂产能利用率为69.55%，同比+13.17pct。

3）费用率：公司全年费用管控良好。

公司全年期间费用率为11.88%，同比-0.63pct，其中销售费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.01pct/-0.5pct/-0.29pct。

4）归母净利润：公司实现归母净利润2.00亿元，同比+40.24%。

报告期内其他收益为19.53亿元，同比+58.59%，主要系报告期内收到政府补助增加所致；报告期内资产处置收益为4.33亿元，同比-64.69%，主要系2020年度土地收储取得大额资产处置收益。

公司加强内部研发，主营业务趋势向上，对外积极合作，打开长期成长空间。

对外合作方面，2021年与大众合作纵深推进，大众安徽重点项目有序开展，研发中心正式投入使用；与蔚来合作全年交付约9.3万辆，同时3月成立合资公司江来，进一步深化合作关系。

内研方面，公司商用车业务板块有望受益于轻卡行业治理加严、替换需求高涨红利，乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平，品牌向上趋势明显。

盈利预测与投资评级：考虑上游原料成本上涨等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2023年业绩预测，由3.70/5.08亿元下调至3.41/4.79亿元，2024年归母净利润为5.90亿元，对应EPS为0.16/0.22/0.27元，对应PE为72/51/42倍，维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。