国海证券-药石科技-300725-深度报告：把握砌块核心技术，深化后端CDMO布局-220325

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药石科技在分子砌块领域的竞争力不仅包括合成分子砌块的技术能力，也包括一种基于对期刊、数据库等信息研究建立行业认知，提前设计合成出一系列热门分子砌块，解决客户研发痛点，获得客户定向产品订单的创新商业模式◆由于药物性质变化、审批流程变化、客户结构变化，化学药CDMO行业越发重视新获订单、高活性API车间、化学合成、制剂技术、生产运营、一体化布局等多方面能力，药石科技目前在化学合成能力、一体化布局等细分领域已经具备一定优势，能力布局符合化学药CDMO行业发展趋势。

◆随着公司大规模生产相应的人才建设、产能升级、产能扩建、工艺升级逐渐完善，越来越多项目能够在管线内保留下来，逐渐形成相对稳定的漏斗式管线梯队。

预计未来随着商业化项目逐渐增加，预计单个项目对业绩增长的影响逐渐降低，业绩波动减小，增速趋于稳定。

◆药捷安康的案例证明了药石科技具备开展新药业务的能力，公司新药业务目前仍处于模式摸索状态，无论是转让模式还是孵化模式，相信都将能成为公司CDMO业务的重要导流来源。

◆盈利预测和投资评级：预计2021-2023年公司营业收入为11.99、16.20、23.36亿元，归母净利润为4.93、3.80、5.63亿元，对应PE为39x、51x、34x。

◆首次覆盖，给以“买入”评级。

◆风险提示：◆1、中美贸易战摩擦；2、新冠疫情加剧；3、化学药CDMO行业竞争格局恶化；4、药石科技CDMO产能释放不及预期；5、药石科技CDMO订单承接不及预期。