国元证券-雍禾医疗-2279.HK-2021年报点评：医疗养固业务高增，“植养固”一站式服务持续推进-220325

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　　事件：
　　公司发布2021年年报。
　　点评：
　　营收保持良好增长，经调整净利润率保持稳定
　　公司实现营业收入21.69亿元，同比增长32.4%，毛利率72.9%，下滑1.71百分点；销售费用率49.46%，增加1.88百分点；管理费用率11.41%，增加1.53百分点。报告期内公司实现归母净利润1.20亿元，同比下滑26.41%，净利润率5.54%，下降4.43百分点。考虑到上市开支、新冠疫情涉及的社保、租金、税收减免等因素的影响，公司经调整净利润1.81亿元，同比增长32.8%，经调整净利润率为8.35%，同比增加0.02百分点。
　　不断拓展业务边界，从植发向“植养固”一站式毛发医疗服务平台推进
　　（1）植发医疗服务：2021年公司净增医疗机构6家至54家，覆盖全国53座城市，实现植发医疗服务15.65亿元，同比增长10.81%，植发医疗服务患者数5.85万人，同比增长15.33%，植发客单价26643元。21年公司医疗机构平均3月实现收支平衡，整体现金投资回收期为14个月。预计2022年公司植发医疗机构数有望达到70家，同时北京和上海的综合毛发医院将在2022年陆续开始营业，综合毛发医院将设立多个与毛发相关科室，涵盖脱发科、复查科、国际科、女性美学科、中医、心理科等。（2）医疗养固服务：实现营业收入5.82亿元，同比增长173.1%，年度医疗养固服务患者数为105275人，同比增长78.06%，复购率29%，植发业务和养固业务相互协同，植发患者术后转化至养固服务的转化率达到44.6%。2022年公司将“店中店”模式升级为独立医疗毛发机构，预计新开12-15家史云逊毛发中心。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内医疗毛发医疗服务龙头，不断拓展业务边界提供“植养固”一站式的毛发医疗服务。2022年公司植发板块有望加速拓店，同时医疗养发品牌“史云逊”开启独立店铺运营模式。我们预计公司2022-2024 EPS分别为0.44/0.60/0.79元，对应PE为23/17/12x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期，新冠疫情影响