国联证券-原油专题报告：多因素扰动，WTI油价波动或加剧-220325

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投资要点：WTI原油价格近期波动加剧近期，受俄乌冲突、疫情影响、伊核谈判等因素影响，原油价格呈现剧烈波动。

原油作为最重要的大宗商品之一，其价格走势影响全球通胀水平、货币政策和经济复苏，因此，对油价走势的判断显得尤为重要。

在2020年初疫情初期，WTI油价曾一度跌至负40美元/桶附近，而此次在多因素共同作用下，我们认为WTI油价或再次迎来较大幅度波动。

价格大幅波动背后的三重原因1）库欣库存低位：影响WTI原油价格的一个重要因素是库欣库存。

根据最新数据显示，美国截至3月18日的库欣库存仅为2524万桶，已经降至四年来的低点水平，接近此前2018和2014年的低点位置，且较年初的3731万桶下降了1207万桶，降幅高达32%。

且考虑到这些库存中有很大一部分可能被用于混合操作和维持管道运输，真正可用于交割的数量将更为有限，从而给期货市场带来更大的不确定性。

2）美油增产能力或有限：自2013年起，受油价下行影响，美国主要页岩油企业资本开支持续下行，从2013年的3000亿美元持续下行至2021年1162亿美元，降幅超60%。

RystadEnergy预计美国页岩油2022年资本开支将增加19%。

但考虑到前期的低基数以及服务价格上涨等因素影响，这个增速并不算高。

与此同时，美国页岩油主产地二叠纪盆地自2020年7月油价上涨以来，库存井数从彼时的8828持续下降至2022年2月的4372，降幅达50%，对应的二叠纪原油产量仅增加了68万桶/天，距离疫情前2019年末的高点927万桶/天还差78万桶/天，这意味着后续若不立即大幅提升资本开支，即便消耗光剩余库存井或许也回不到过去的产量。

3）WTI原油期货交易结构特殊：WTI原油期货交割品种区域高度集中，且交割规则特殊，使得其价格容易产生大幅波动。

在当前的供需错配、库存低位、地缘扰动等多重因素叠加之时，这种波动或被进一步放大，从而加大相关期货头寸的风险并引发关联公司股价剧烈震荡，值得高度警惕。

总结：WTI油价波动加剧或延续在上述因素影响下，WTI价格波动或进一步加剧，且与Brent之间的价差或收窄；但全球三分之二原油主要以Brent为定价基准，WTI原油波动不一定会导致全球油价跟随波动风险提示1）俄乌冲突缓和；2）伊核谈判进展超预期；3）疫情导致全球需求下滑；4）美油产量超预期提升；5）OPEC+意外扩产。