天风证券-中国东方教育-0667.HK-课程深度就业导向带动长期竞争力突围-220325

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21年营收41.40亿同增13.5%；调后净利4.32亿，同减13.6%3月24日，公司发布2021年业绩报告，21年实现营收41.40亿元，同比增长13.5%，收入增长主要系招收新生人数及新客户注册人数数目增长约6.0%；净利3.02亿元，同比减少17.3%；调后净利4.32亿元，同比减少13.6%。

具体来看，新东方收入20.82亿（占总50.3%，同比-3.3pct），同比增长6.5%；新华电脑收入7.91亿（占19.1%，-1.4pct），同比增长5.9%；万通收入6.35亿元（占15.3%，+2.1pct），同比增长31.4%；欧米奇收入4.31亿元（占10.4%，+1.5pct），同比增长32.5%；华信智原收入0.44亿（占1.1%，-0.2pct），同比减少4.7%；美味学院收入0.74亿元（占1.8%，+0.3pct），同比增长33.1%。

学校总数达231家，21年新培训人次15.43万同增6.0%截止2021年末，中国东方教育学校及中心数目为231所，较2020年增加25所，具体来看：烹饪技术分部学校及中心数目为137所，其中新东方烹饪教育72所，欧米奇西点西餐教育45所，美味学院20所。

信息技术及互联网技术分部学校及中心数目为55所，其中新华电脑教育33所，华信智原DT人才培训基地22所。

汽车服务分部（即万通汽车教育）学校及中心数目为38所。

时尚美业分部（即欧曼谛时尚美业教育）学校及中心数目为1所。

2021年中国东方教育平均培训人次14.44万，同比增长8.3%。

按课程划分，长期课程平均培训人次12.90万，同比减少8.1%（其中，一年以上两年以下课程0.77万，同比增长7.3%；两年以上三年以下课程5.07万，同比减少18.1%；三年课程7.07万，同比增长40.3%）；短期课程平均培训人次1.54万，同比增长10.2%。

调整盈利预测，维持买入评级。

中国东方教育作为中国提供职业技能教育先行者，课程有针对性地满足职业技能教育领域未获满足的需求，缩小雇主与学生间供需缺口。

东方业务集中在向学生提供创新性职业技能教育，从而提高学生在不断变化的就业市场中的就业能力，并支持因中国持续的经济增长，城镇化及产业升级而带来的不断变化的劳动力需求。

考虑公司业务易受到疫情影响，22年疫情持续情况下预计招生办学仍将面临一定挑战；同时公司对于疫情背景下管理经验逐渐丰富，运营或将较此前有所改善。

基于以上因素，我们对原盈利预测进行调整，预计东方教育2022-2024年收入分别为47.9、55.8、63.3亿人民币（22年原值为57亿人民币），调后净利分别为5.0、5.8、6.6亿人民币（22年原值为9.2亿人民币），对应EPS分别为0.23、0.27、0.30人民币/股（22年原值为0.42元人民币/股），PE分别为16.0、13.7、12.1倍。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈等风险。