国海证券-嘉元科技-688388-2021年报点评：量利齐升助推业绩增长-220325

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事件:嘉元科技发布2021年年度报告。

2021年公司实现营收28.04亿元，同比+133.26%，实现归母净利润5.50亿元，同比+195.02%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+203.54%，实现基本每股收益2.38元，同比+193.83%。

投资要点：盈利结构优化，量利齐升。

分产品来看，公司2021年锂电铜箔、标箔营收25.19/2.85亿元，同比+133.6%/130.2%，营收占比89.8%/10.2%，毛利率30.23%/28.23%，同比+4.34pct/18.37pct。

2021年铜箔（≤6微米）、铜箔（＞6微米）产量分别为1.86/0.95万吨，同比+170.37%/15.17%，高毛利铜箔（≤6微米）销量与占比大幅提升。

公司2020年铜箔单吨归母净利为1.17万元/吨，受益于产品结构改善，2021年铜箔单吨归母净利为1.98万元/吨，同比+69.9%。

极薄、超薄铜箔具有较高技术壁垒，客户集中度高。

相比于6微米铜箔，4.5微米铜箔可提升锂电池能量密度5-10%。

公司在研发投入方面保持较高增速，2021年研发投入1.47亿元，同比+103%，研发人员235人，同比+158%，占比+7.12pct，新获取专利51个。

目前4.5微米铜箔国内仅两家公司实现量产，技术壁垒较高，供需偏紧。

2021年公司前五大客户占比为83.98%，同比+2.72pct，其中宁德时代销售额占比54.89%，同比+10.57pct。

市场供需偏紧，公司扩产迅速。

公司2021年初原有产能2.1万吨，收购后的山东嘉元新增产能5000吨，年底白渡1.5万吨项目第一条5000吨产线投产，总产能达3.1万吨，全年总产量2.8万吨，同比+85.7%。

目前在建项目包括白渡1.6+1.5万吨，宁德1.5万吨，江西2万吨，山东嘉元二期3万吨，预计2022-2023年陆续投产。

后续规划项目为与宁德时代合资的10万吨以及梅州5万吨，规划总产能27.2万吨。

伴随公司白渡3.1万吨产能逐步释放，预计2022年Q1有效产能9000吨，全年有效产能5.5万吨。

盈利预测和投资评级：受益于公司铜箔产能快速放量，预计2022年-2024年公司营业收入为56.8亿元、98.9亿元、148.6亿元，归母净利润10.2亿元、19.0亿元、28.7亿元，当前股价对应PE为21x、11x、8x，为首次评级，予以“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速度不及预期、行业竞争加剧、超薄铜箔渗透率增长不及预期等。