万联证券-三花智控-002050-点评报告：汽零业务高速发展，新能源车热管理空间广阔-220325

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报告关键要素:公司发布2021年年报，报告期公司实现营业总收入160.21亿元，同比增长32.30%，归属于上市公司股东的净利润16.84亿元，同比增长15.18%，扣非后归属于上市公司股东的净利润14.87亿元，同比增长17.07%。

投资要点:业绩符合预期，主要受原材料价格上涨影响：2021年公司实现营收160.21亿元，同比增长32.30%，归属于上市公司股东的净利润16.84亿元，同比增长15.18%，基本符合市场预期，而净利润增速低于营收增速主要是受海外疫情持续、海运及大宗原材料价格持续上涨影响，毛利率25.68%，同比下降2.16pct（会计准则追溯调整后）。

分季度来看，21Q4实现营收43.01亿元，同比/环比分别增长22.30%/6.31%,归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比/环比分别增长5.67%/-16.71%。

制冷空调电器业务保持稳定，汽零业务快速增长：从业务情况来看，传统制冷空调电器业务受冷媒切换、能效升级、消费升级及多联机等相关业务产品发展机遇，保持持续稳定增长，2021年制冷空调电器零部件业务实现营业收入为112.18亿元，同比上升16.36%，但受铝等原材料价格上涨，毛利率26.46%，同比下滑1.53pct，另外公司主动拓展厨电零部件等新领域，子公司亚威科业务依靠洗碗机国内普及提速以及内部供应链的改造，2021年实现持续盈利；汽车零部件业务实现营业收入为48.02亿元，同比上升94.50%，主要是受新能源车热管理业务高速发展拉动，毛利率23.85%，同比下滑3.41pct，其中新能源车热管理业务40.04亿元，占比汽零业务高达83.07%，预计随着全球新能源车的高速发展，公司汽零业务有望保持快速发展。

持续高研发投入巩固市场领先优势，产能充裕保障业绩持续高增：2021年公司研发投入7.51亿元，同比增加44.9%，占营收比4.69%，公司通过研发持续投入来强化产品力，从而保障空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一地位。

另外，公司在手订单充裕，汽零业务方面有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设，2021年末新能源热管理产能2,600万只，产能利用率74.87%，且年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目以完结验收，充裕的产能有望保障新能源车热管理业务持续高增长。

盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收202.49亿元、245.79亿元和297.26亿元，归属于上市公司股东的净利润22.16亿元、28.03亿元和35.51亿元，EPS分别为0.62元、0.78元和0.99元，结合2022年3月25日收盘价对应的PE分别为27.1倍、21.4倍和16.9倍。

考虑到公司新能源车热管理持续高增长，维持增持评级。

风险因素：汽车零部件业务发展不及预期，制冷空调电器业务发展不及预期，大众原材料价格大幅上涨。