华金证券-时代天使-6699.HK-全年业绩符合预期，隐形矫治服务稳步提升-220325

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事件：时代天使公布了2021财报。

期内，公司实现收入12.7亿元，同比增长55.7%；实现经调整净利润3.5亿元，同比增长52.9%，业绩符合预期。

◆隐形矫治服务业绩稳步提升：2021，公司隐形矫治服务实现营收11.8亿元，同比+48.2%（1H：76.4%，2H：31.0%），下半年增速下降主要是受疫情影响，牙科医院及诊所部分暂停营业。

案例量方面：1）公司隐形矫治服务案例量达183,200例，同比+33.1%，由于产能提升及疫情令医生要求多发货等因素导致收入增速快于案例量增速。

2）标准版/冠军版/儿童版/COMFOS的案例量分别为80,800/48,800/10,800/42,800例，同比增长10.4%/52.5%/116.0%/56.2%，案例量占比分别同比-9.1/+3.4/+2.3/+3.4pcts至44.1%/26.6%/5.9%/23.4%。

标准版占比下降，面向中高端客户的冠军版、面向入门级客户的COMFOS、面向儿童的儿童版占比均有提升，体现出公司对于客户需求进行更为精细的管理。

公司不断提升自身技术，期内研发推出了高分子复合材料masterControlS、精准控制附件系统angelAttach、智能根骨系统(IRS)等，有助于不断提升隐形矫治服务，服务的牙科医生数量同比增长25.6%至25,000位，覆盖医生数量稳步提升。

◆口内扫描仪业务快速增长：自2021年起，公司新增口内扫描仪业务，以优化数字化的诊疗体验，该业务于2021年实现营收6810.0万元，收入占比达5.3%，口扫的应用帮助提升医生与患者之间的沟通效率，能够与公司的隐形矫治服务形成更好的协同。

同时，公司其他服务实现营收1977.7万元/+12.9%，占比达1.6%。

◆财务状况：2021，公司整体毛利率同比下降了5.4pcts至65.0%，毛利率的下降主要由于售价较低的COMFOS案例量增加以及季节性促销所致。

经营费用方面，期内公司销售费用率同比+0.4pct至18.6%，销售费用率的上升主要是由于员工及广告开支增加所致；行政费用率同比-4.5pcts至14.4%；研发费用率同比-1.8pcts至9.7%；公司经调整净利率同比-0.5pcts至27.3%，盈利能力较为稳健。

◆投资建议：口扫以及相关技术的发展令隐形正畸逐渐替代传统正畸技术，我国隐形矫治市场渗透率低且发展空间较大，行业双寡头竞争格局预计将得到持续，公司作为行业龙头之一在案例库、医生的关系维护、品牌等方面竞争优势突出，未来在下沉市场及海外市场大有可为。

但考虑国内疫情的发展，我们下调公司的盈利预测，预计公司2022-2024年经调整净利润分别为4.0/5.0/6.5亿元，当前股价对应P/E分别为52/41/31倍，调整至“增持-A”建议。

◆风险提示：正畸治疗率及隐形正畸渗透率不及预期；隐适美的价格竞争；竞争对手的技术创新取得突破；下沉市场的拓展不及预期；医学设计相关人才流失等。