国海证券-华住集团~S-1179.HK-2021Q4及全年业绩点评：疫情反复业绩承压，发力高端与薄弱地区，开店稳步推进-220325

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事件:华住集团发布2021年第四季度及全年财务业绩公告：公司2021年实现营业收入127.87亿元/+25.4%，归母净利润-4.65亿元（2020年为-21.92亿元）。

2021Q4实现营业收入33.50亿元/+9.1%，环比-4.9%，归母净利润-4.58亿元（2020Q4为7.03亿元，2021Q3为-1.37亿元）。

投资要点：2021Q4及2022Q1疫情冲击下业绩持续承压。

1）收入：2021全年实现营业收入127.87亿元/+25.4%，其中，境内业务收入112亿元/+29.8%，境外业务收入15亿元/+0.5%；2021Q4实现营业收入33.50亿元/+9.1%，环比-4.9%，与先前公布的较2020Q4同比增长6%~10%的收入指引相符；其中，境内业务收入27.8亿元/-1.6%，优于先前公布的同比下降4%~8%的收入指引，DH收入5.74亿元/+129.6%。

从结构上看，直营店贡献超62%收入。

2021年直营/加盟酒店业务收入分别为81亿元/+17.5%、44亿元/+40.2%，营收占比分别为63.3%/-4.3pct、34.4%/+3.6pct。

2021Q4直营/加盟酒店业务收入分别为21亿元/+3.4%、11亿元/+9.9%，营收占比分别为62.7%/-3.4pct、32.8%/+0.2pct。

2）利润：2021全年实现归母净利润-4.65亿元（2020年为-21.92亿元），其中，境内业务归母净利润1.53亿元（2020年为-8.47亿元），境外业务归母净利润-6.18亿元（2020年为-13.45亿元）；2021Q4实现归母净利润-4.58亿元（2020Q4为7.03亿元，2021Q3为-1.37亿元），其中境内业务归母净利润-4.19亿元（2020Q4为10.10亿元），DH归母净利润为-0.40亿元（2020Q4为-3.07亿元）。

其中，第四季度非经常项对利润产生一定影响，DH收到政府补贴6千万欧元，持有雅高股份所致亏损2.17亿元，外汇亏损1.12亿元。

3）收入指引：预计2022全年较2021全年同比增长15%~20%/增长4%~9%（不含DH）；2022Q1较2021Q1同比增长11%~15%/增长1%~5%（不含DH）。

发力高端酒店与进军华南、华西薄弱地区，部分成本与管理费用有一定上升。

1）2021全年酒店经营成本112.86亿元/+16.0%；毛利率11.7%/+7.2pct；销售费用6.41亿元/+7.4%，销售费用率5.0%/-0.8pct；管理费用15.47亿元/+22.9%，管理费用率12.1%/-0.2pct。

2）2021Q4酒店经营成本31.99亿元/+16.4%；毛利率4.5%/-6.0pct；销售费用1.84亿元/+1.1%，销售费用率5.5%/-0.4pct；管理费用4.39亿元/+30.3%，管理费用率13.1%/+2.1pct。

3）由于发力自营高端酒店建设、收购CitiGO酒店，成本有一定提升，2021Q4租金、人工、折旧、消费品与餐饮分别同比+7%、14%、5%、10%，2021全年租金、人工、折旧摊销、消费品与餐饮分别同比+12%、21%、7%、10%。

DH酒店因疫情经营情况受损产生部分减值损失2.57亿元，酒店经营成本中其他项有明显增加，2021Q4为5.89亿元，同比+65%。

4）2021年高端酒店布局推进顺利，在营与储备店合计达到100家酒店，与融创合作新开14家施柏阁，花间堂签约35家。

因布局高端酒店经营而拓展团队，2021年10月成立南方公司、华西公司而组建管理团队与BD团队，持续投入数字化而拓展IT团队带来管理费用亦有明显提升。

在区域扩张和新团队组建过程中可能会造成一定人工成本的冗余，未来随着组织结构调整，人力成本将有所优化。

2021Q4国内外疫情反复，经营数据环比下滑。

1）境内疫情多点反复，环比下滑。

2021Q4，境内综合ADR为239元/环比-2.9%，同比2019年+3.0%；OCC为68.2%/环比-3.7pct，同比2019年-14.0pct；RevPAR为163元/环比-7.9%，恢复至2019年的85.3%。

其中，2021年10-12月份RevPAR分别恢复至2019年的90%、76%、90%，2022年1-3月分别恢复至2019年的75%、83%、64%，3月以来受疫情反复影响再次下滑。

2）境外恢复在11月被打断，2022年2月德国开放旅游，反弹有望。

2021Q4，境外综合ADR为94欧元/环比-5.1%，同比+23.7%；OCC为46.1%/环比-2.5pct，同比+23.6pct；RevPAR为43欧元/环比-10.4%，同比+152.9%，恢复至2019年水平的66%，与Q3相当。

由于Omicron变种出现，2021Q4恢复势头在11月份中断，DH经营持续承压。

德国自2月中旬以来重新开放旅游，有望迎来反弹。

DH已于2021年12月收到政府津贴6千万欧元，补偿计划延长至2022年6月30日。

2021年压线完成开店目标，2022年预计开店1500家。

1）Q4及全年开店情况。

截至2021年底，公司拥有酒店数量7830家。

Q4单季度新开店447家/+13%，关店83家/-27%，净开364家/+29%。

2021年全年新开店1540家/-6%，关闭499家/-15%，净开1041家/-1%。

2）境内净开同比提升，且中高端拓店加速。

境内新开酒店443家/+12.7%，开店速度（新开/上期存量）为6.03%/同比-0.12pct，基本同比持平，其中绝大多数为加盟店436家。

2021Q4净开361家/+29%，同比提升明显，源于2020年下半年加大清理不合格门店力度导致关店较多。

其中，经济型净开151家/+1%，占比42%；中高端净开210家/+62%，占比58%。

3）2022年开店指引：预计全年开店1500家，关闭500-550家，净开950-1000家店。

投资评级：公司持续推进精益增长战略，2022年设定增长、用户、数字化几大战略，不断下沉低线城市、发力突破薄弱区域、发力高端酒店、全面推进数字化，行业龙头地位进一步巩固。

2022年3月以来疫情反复，再度影响酒店行业整体复苏。

我们预计2022-2024年公司实现营业收入147.24/175.01/199.63亿元，同比增长15%/19%/14%；归母净利润2.36/18.74/32.38亿元，同比增长151%/693%/73%；对应估值279.07/35.19/20.37xPE。

维持“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复影响复苏，德国市场疫情反复与政策放开不确定性，拓店速度不及预期，成本费用新增超预期，行业市场竞争加剧。