国信证券-中国电力-2380.HK-转型已现成效弱化煤价上涨拖累，储能争取先发优势-220325

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2021年营收增长稳健，净利润受煤价拖累。

全年收入稳中有升，业绩较快增长。

2021全年实现营收347.34亿元（+22.2%），归母净利润-5.16亿元（-130.2%），公司营收保持增长，受煤价上涨影响，火电板块亏损较大，拖累整体利润。

清洁能源装机提升，2022年将进一步加速。

截止2021年末，公司合并装机容量28931.9MW，同比增加2086.1MW。

2021年公司风电、光伏发电及气电的合并装机容量分别增加1972、1217、121MW，而煤电则减少1200MW，清洁能源合并装机容量占比净增长8.18pct。

其中，清洁能源包括水电、风电、光伏发电及气电合并装机15091.9MW，占比较上年提升8.18pct至52.16%。

根据公司指引，2022年新能源装机有望达到7GW。

转型成效体现，弱化煤价上涨对整体业绩影响。

从分部收入来看，风电34.0亿元（+68.9%）、光伏33.3亿元（+22.0%）、火电220.7亿元（+24.6%）、水电53.5亿元（-10.5%）、储能5.8亿元。

从分部净利润来看，风电12.58亿元（+86.1%）、光伏5.74亿元（+6.2%）、火电-20.84亿元（-498.6%）、水电9.46亿元（-38.8%）、储能0.42亿元。

煤电单位燃料成本上涨40.9%至278。

总燃料成本增加人民币70.6亿元，达到185亿元左右，其中中煤价上涨因素导致约53亿元成本上涨。

公司布局储能已现成效，具备先发优势，打通辅助服务未雨绸缪。

公司与北京海博思创成立新源智储并持股51%。

主要从事储能电站的项目开发与投资，设备研发、工程承包和运营。

首个承建项目海阳101MW/202MWh储能电站已实现并网。

公司成立以来开展储能业务规模近688MWh，目前公司通过EPC总包、电站设备集成等方式参与建设或投资项目11个，年内收入5.8亿元，净利润4200万，经营利润率11%，净利率约7.2%。

2022目标落地3GW以上储能项目，并进一步发挥技术动能，轻资产技术服务和运营，提升利润水平。

此外，新源智储承建格尔木100MW/200MWh共享储能电站，后续有望借此开展电网侧辅助服务业务，为公司未来新能源及储能协同发展积累经验。

风险提示：新能源及储能项目建设不及预期、煤价大幅上涨、电价下降风险。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润27.2/37.0/47.8亿元，2023及2024年同比增速36.1%/29.2%；摊薄EPS为0.28/0.38/0.49元，当前股价对应PE14.4/10.5/8.2x。

公司煤电盈利有望迎来拐点，新能源及储能加速发展，给予2022年约15-16倍PE，对应合理估值约5.1-5.5港元。

首次覆盖，给予“买入”评级。