信达证券-青瓷游戏-6633.HK-加码研发投入，静待新品上线-220325

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[事件：青瓷游戏](6633.HK)于2022年3月24日（北京时间）发布2021年业绩报告。

点评：公司2021年由盈转亏。

2021年公司收入11.06亿元，yoy-10%，成本2.93亿元，yoy+3.38%，毛利8.13亿元，yoy-14%，归属于股东亏损3.67亿元，yoy-454%，调整后利润4.22亿元，yoy+154%。

2021年累计注册玩家达7,200万名,同比增长20.8%。

平均月均活用户数达254万人，同比下降26.3%。

平均MPU44万人，同比下降11.2%。

截至2021年12月31日，腾讯QQ、微信、在TapTap和哔哩哔哩等各个社交媒体平台共累积1,053万名青瓷玩家。

《最强蜗牛》是青瓷游戏招牌游戏，2021年表现继续强劲，新上线的游戏中《提灯与地下城》表现较好。

《最强蜗牛》2021年共产生收入人民币8.21亿元。

《提灯与地下城》上线于2021年3月，2021年共产生收入人民币2.5亿元。

公司目前团拥有11个移动设备游戏储备，涵盖RPG、SLG以及ACTRPG等多个类型。

已有版号、预期在2022年上线的游戏有《时光旅行社》、《使魔计划》、《骑士冲呀》，预期在2023年上线的游戏有《阿瑞斯病毒2》、《刃心2》，另有其它6个处于制作、测试中的SLG、STG等类型的移动游戏。

公司持续推进存量游戏出海。

标志性游戏《最强蜗牛》将在2022年在日本发行当地版本，同时也在筹备在欧美及东南亚地区的发行。

自研游戏方面，《时光旅行社》已在港澳台地区完成首轮测试，在继承原有的创新设计、品类优势及个性表达之外，加强社交属性。

游戏运营收入较2021年减少3.9%，自主开发游戏的收入较2021年减少26.9%，主要系《最强蜗牛》收入减少。

授权游戏运营收入按年比增加2230%，主要系《提灯与地下城》在2021年3月发行带来的收入增加。

游戏授权收入按年比减少38.9%，主要系《不思议迷宫》和《最强蜗牛》港澳台地区授权收入的减少。

信息服务收入按年比减少74.5%，主要系游戏内广告观看和点击减少。

成本由2020年的人民币284.6百万元上升3.0%，主要来自第三方游戏开发商收取的佣金。

2021年成本为人民币293.2百万元。

成本上升主要来自来第三方游戏开发商收取的佣金的收入成本按年比增加1584%至人民币0.4亿元，主要系《提灯与地下城》在2021年3月成功发行带来的第三方开发商佣金增长。

投资建议：公司于21年12月16日登陆港交所主板，成为唯一一家21年上市的游戏公司，受版号及新游研发等影响部分产品递延上线时间，存量游戏《最强蜗牛》、《不思议迷宫》等表现稳定，新上线游戏具有潜力，22年关注游戏出海及《时光旅行社》、《使魔计划》等有版号的头部游戏上线，23年以后期待《ProjectE》等产品落地。

公司目前游戏项目储备数量充足且覆盖RPG、SLG等多个品类，研发团队稳定，建议关注。

风险因素：游戏及未成年人监管政策趋严；宏观环境低迷导致广告投放不及预期；游戏版号发放不及预期。