太平洋证券-三花智控-002050-2021年报点评：新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压-220325

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事件：公司发布2021年度报告，报告期内实现营业收入160亿，同比+32.3%；归属上市公司股东净利润16.84亿，同比+15.18%；经营性现金流15.56亿，同比-25.46%。

Q4实现收入43亿，同比+22.3%，环比+6.31%。

Q4实现归母净利润3.91亿，同比+5.67%，环比-16.71%。

1、汽车业务持续兑现，阶段性原材料承压：本报告期公司合并实现营业收入160亿，比上年同期增加32.3%；制冷空调业务收入112亿，同比+26.46%；汽车业务收入48亿，同比+94.5%，实现高速增长，符合预期。

2021实现归母净利润16.84亿，比上年同期增加15.18%。

全年毛利率为25.68%，同比-4.13pct，核心原因是原材料、运输费成本上升。

其中制冷空调电器业务毛利率26.46%，同比-1.53pct；汽车业务毛利率23.85%，同比-3.41pct；说明空调业务的原材料成本传导更加灵活快速。

报告期内四费占比13.49%，同比-3.15pct，费用控制良好；其中研发费用同比上涨44.9%，以研发的持续投入来强化产品力的打造，通过不断优化迭代，增强企业在市场中的竞争力。

报告期内归母净利率10.51%，同比减少1.56pct，在外界环境均是负面影响下，净利率维持较好，可见公司管理能力优异。

2、Q4创单季度最高营收：Q4实现营收43亿，同比22.3%,环比+6.31%，也创公司有史以来单季度最高营收。

Q4毛利率18.3%，同比下降-10.9pct，环比-5.83pct，核心也是原材料影响，反应在报表中会有滞后。

Q4实现归母净利润3.91亿，净利率9.13%，同比-1.55pct，环比-2.62pct。

3、汽车+制冷空调双轮驱动，继续深耕全球化步伐：经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一。

随着新能源高速渗透，公司在汽车领域由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。

其次，公司制冷空调业务也实现快速增长，未来冷柜、冷链运输作为公司战略发力点，有望厚积薄发，实现国产替代；而亚威科业务中的Omega泵产品市场占有率全球第一，随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长点。

投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润23/27亿，目前股价对应公司2022年动态PE26倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。